“前几个月，我们挖掘机还没生产出来，大批的订单已经排着队等着买。现在不是抢挖掘机，而是抢订单号，买家们都担心买不到！”11月16日，湖南一家生产挖掘机的大型企业负责人如此描述。

挖掘机主要用于基础设施建设、采矿等领域，其销量被业界视为反映这些领域投资活跃程度的一个信号。中国工程机械商贸网统计数据显示，自2016年6月开始，挖掘机已经连续16个月实现同比正增长，最近6个月同比增长率更是稳定在100%左右。由于基建、房地产以及采矿业等都是周期性较强的产业，“挖掘机指数”的暴涨显示了过去一段时间宏观调控、分段去产能等政策发挥了积极的效应。但是进入四季度，新近披露的宏观数据集体出现了不同程度的增速放缓，国家统计局发布数据显示，2017年1-10月份固定资产投资同比增长7.3%，增速比1-9月份回落0.2个百分点，同时还创下了1999年12月以来最低增速。

四季度经济开局略低迷，是暂时性的调整还是拐点的到来，这留给市场一个疑问。

基建高增长或难持续

在国家统计局公布的固定资产数据中，房地产投资的放缓在市场意料之内。受益于低基数且企业利润维持强劲增长，10月制造业投资增速小幅加快至3.3%，仍处低位；10月基建投资同比增速小幅反弹至15.6%，但10月房地产投资放缓至5.6%，相比9月有所回落。

1-10月份，商品房销售面积同比增长8.2%，增速比1-9月份回落2.1个百分点。而历史经验表明，地产销售一般领先地产投资2~3个季度，地产销量增速在一季度冲高后，二三季度持续下滑，并在9月转负、10月跌幅扩大。海通证券首席经济学家姜超认为，这意味着今年四季度和明年一季度地产投资增速仍将趋势性下行。

相较之下，基础设施建设依然是投资领域的主要角色。今年1-10月全国基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)113103亿元，同比增长19.6%，高于2016年全年17.4%、2015年的17.2%的增速，这个速度远高于同期固定投资增速，从而成为“挖掘机指数”上涨的重要推手。

上述企业负责人向记者证实，“我们2017年1-10月产值达到了117亿元，销售额高达120亿元以上；而2016年全年产值仅为67亿元，销售额为51亿元销售额。”但他也承认挖掘机销售的强劲势头，除了基建的需求增加，也是因为叠加了挖掘机行业自身进入转型升级周期。中国工程机械工业协会副秘书长王金星也表示，这几年挖掘机企业加大了转型升级的力度，包括排放，由国二转成国三，这都是带动供给端转型升级的重要方法，也适应用户的需求。

“作为基建融资的主要来源之一的财政支出增速持续下滑，甚至在10月大跌转负，融资来源受限意味着10月基建投资高增应与去年同期基数较低有关，再加上前10个月固定资产投资到位资金同比仅增长3.6%，基建高增长难持续。”姜超表示。

联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖分析称，“基建投资主要受资金来源的限制，包括预算内资金以及地方债务监管趋严对其他资金来源渠道的冲击。”

财政部数据显示，10月份，全国一般公共预算收入16234亿元，同比增长5.4%；全国一般公共预算支出11122亿元，同比下降8%。

“10月单月支出同比下降8%，其中基建类支出大幅下滑。未来两月赤字支出增长空间仅为3.9%，预算内资金对基建增长的支撑作用续缓；同时利率较高影响，城投债、政策性金融债等‘准财政’净融资量自9月起继续萎缩。”光大证券分析师张文朗指出。

财政渠道之外，银行信贷为主导的融资渠道也不乐观。最新数据显示，10月末，m2同比增长8.8%，重回9%下方，增速再创新低。10月新增人民币贷款6632亿元，不及预期。

结构调整仍有惊喜

作为“稳经济”的关键支撑，基建投资温和下滑几乎被市场分析师集体“预言”，这让四季度的经济走势平添了悬念。

“四季度经济增速整体会有所回落，但幅度有限，预计四季度gdp增速会放缓至6.6%。”摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊表示。

不过国家统计局新闻发言人刘爱华也提示，虽然一些数据月度之间出现了小波动，但是总体上、多维度观察，国民经济运行保持了总体平稳、稳中向好的发展态势。

这其中值得关注的是，虽然制造业投资增速处于低位，但在供给侧结构性改革不断发力的带动下，高端制造业、消费品相关制造业增长动能持续释放：10月份，汽车制造业、专用设备制造业、电气机械器材制造业、医药制造业、食品及酒饮料精制茶制造业、纺织服装服饰业等行业pmi均位于53%以上的景气区间，明显高于制造业总体水平。

而从工业增加值来看，国家统计局发布的数据显示：10月，全国规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，增速较9月份回落0.4个百分点，高于去年同期0.1个百分点，继续保持在合理区间。其中，部分高端细分行业仍然保持较高增速。

“十九大报告主要矛盾的转向意味着经济发展更加追求质量，但并不意味着，经济增长可以‘失速’。在追求发展质量的同时，仍需要保持稳定的增长速度和一定的增长数量，来保障对‘质’的追求。”国金证券首席宏观分析师边泉水说。

瑞银证券中国首席经济学家汪涛则预计，央行将继续在必要的时候微调货币政策来缓和市场情绪，但监管收紧的趋势仍将继续、防风险依然是政策重心。因此市场利率可能居高不下，但她仍然认为央行不会提高基准利率。除非经济增长出现大幅下滑的潜在迹象，当前政策才有可能进行调整，但这至少要等到明年3月的两会前后。

民生银行首席研究员温彬指出，临近年末，尽管外汇占款有可能继续边际改善，但考虑到财政存款投放或将弱于去年以及美联储加息在即，年末流动性将承压，预计央行将加大公开市场操作，继续通过“逆回购+mlf”不同期限组合保持流动性充足和市场利率水平稳定。

近期央行首次开展63天期逆回购操作引发市场关注。就在10月27日，央行进行了1400亿元逆回购操作，具体包括亿元7天、300亿元14天、亿元63天逆回购操作，这是央行公开市场首次进行两个月期逆回购操作。与此同时，当日有亿元逆回购到期，单日实现净投放900亿元，为连续第二日净投放。

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