在市场对2018年有色板块普遍看好的当下，铝作为过去一年的明星品种，国泰君安认为，在延续当前政策基调的前提下，铝逢高做空的机会可能要大于低位布多。未来一年驱动铝价的主要变量仍将在供给端，价格上行面临复产和增产双重阻力，新增供应几无门槛，而需求端又乏善可陈，仅从供需基本面来看，2018年铝市供应过剩压力较大，价格或跌多涨少，趋势性涨势可能要等到2019年。
新增供应压力极大
沪铝过去一年的价格驱动基本上来自于供给端，从前三季度供给侧改革政策红利的不断释放，到第四季度采暖季限产执行效果的大打折扣，铝价因此而造就了一波先扬后抑的宽幅行情。进入2018年，沪铝供给端仍是牵引铝价的主要力量，而按照当前的政策基调来看，对铝价的方向指引大概率会向下。
在国内电解铝供给侧改革政策落地，违规产能清理结束之后，铝市供给端的焦点早已转向采暖季限产和产能指标置换，但就目前情况来看，这两项政策对铝价的影响偏空。采暖季政策自去年四季度正式开始执行至今，效果不及预期，铝价非但没有得到提振，反而因为山东限产不足而在11月遭遇重挫。而待到今年3月中旬采暖季政策结束之后，铝厂随时复产的意愿又可能拖累铝价上行。另外，产能指标置换的进展亦较此前市场普遍预期的更为顺利，2018年国内电解铝计划新增的480余万吨产能除特批部分之外，全部拥有置换指标，产能投放不存在政策门槛。因此，未来铝价上方空间也会持续受到庞大新增供应的压力。
终端需求增速料下调
我们对2018年铝材的下游消费持有中性偏弱的预估，这主要还是基于对电解铝终端需求占比较大的房地产及基建、汽车、电力三个行业的判断。根据我们预估，2018年房屋施工增速将自2017年11月的3.1%的水平有所下降，可能降至2.5%—3%区间中轴附近，对应的国内原铝总需求大约有100万—120万吨的增量，将小于2017年200余万吨的消费增量。
另外，从铝材产量增速分别与汽车产量及电网投资的对比来看，均呈现正向联动，特别是和汽车产量增速的联动尤为紧密，但2018年传统汽车行业对铝材需求的贡献将出现明显放缓。此外，尽管我们对欧美主要经济体2018年制造业需求持有偏强的判断，我国铝材出口增量应高于2017年，但因出口需求基数较低，应无法扭转整体需求增速下滑的局面。
警惕政策面变数
如果仅从铝市供需基本面看，供应新增压力和需求增速下滑前景应该会带来铝价大举做空的机会，在当前价格至少向下有1000点的空间。但从近期沪铝盘面走势来看，市场做空意愿并不强烈，空头之所以有所畏惧主要还是基于供给侧政策的不确定性。对比黑色产业链情况来看，铝产业这一轮供给侧改革并没有给铝厂，尤其是大型国企铝厂带来长时间的持续盈利，如果从政策最终需要达到的效能目标来看，这轮铝产业改革其实算不上成功。这也意味着，如果决策层坚持目标导向，那么未来新的供给侧改革政策就仍有想象的空间，而这也将为铝市带来复制2017年前三季度涨势的机会。
来源：国泰君安
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