供给压力显现

成本支撑减弱

去年下半年以来，原油价格走出单边上涨行情，从时间上来看，原油价格上涨和聚丙烯价格见底上涨的时间节点基本吻合，我们发现，去年至今两者的相关性为0.7035，呈现出较高的正相关性。另一方面，受环保巡查和进口限制等政策影响，煤炭供应出现较大的缺口，去年下半年以来，煤炭价格也出现较大幅度的上涨，与聚丙烯价格同样呈现出较高的相关性。这说明成本上升是聚丙烯价格上涨的重要因素。不过，未来原油和煤炭价格走弱的概率较大，成本对于聚丙烯价格的支撑作用将会逐渐减弱。

原油方面，opec2月月报预估，2018年一季度全球原油需求为9723万桶/日，供给为9796万桶/日（非opec原油供应5912万桶/日，opec供应3240万桶/日，opec非常规油气644万桶/日），供应过剩73万桶/日。由于需求进入淡季，一季度全球原油供应由之前的紧平衡转为略微过剩。据了解，今年以来美国商业原油库存及成品油库存均出现小幅回升态势。同时，截至2月16日，美国的活跃钻井数达到975座，仍然在持续增加，非opec的供应压力或开始显现。此外，虽然美元指数呈现单边下行的态势，但是考虑到美国的就业和通胀数据均表现良好，因此美国3月份加息的概率较大，这将阶段性地提振美元压制原油价格。整体而言，原油的回调仍然没有结束，这将压低油制聚丙烯的成本。

煤炭方面，随着天气逐渐转暖，市场对于煤炭的需求也在下降。同时，政府前期规定主要供电企业煤炭库存必须保证20天用量，而伴随着企业的累库，企业基本上达到了既定用量，后期的刚性补库需求或下降。此外，随着供暖季的结束，环保压力将会缓解，煤炭供应将会恢复。整体上，一季度煤炭价格或延续回调态势，煤制聚丙烯成本重心也将下移。

累库周期到来

进口方面，去年12月广义聚丙烯进口量为410258.279吨，较上年同期下降68380.21吨，同比下降14.29%，为2016年3月以来同比降幅最大的月份。从目前的情况来看，一季度聚丙烯进口量将延续下降的态势。首先，进口废旧塑料审批制度大大限制了聚丙烯回料的进口；其次，由于春节及船期滞后等因素的影响，一季度进口量往往是年内的低点。

国内市场，1月聚丙烯生产装置检修相对频繁，停车检修装置涉及产能在238万吨左右，实际影响产量为11.75万吨。通常情况下，一季度要为下游备货全力生产，聚丙烯市场供应相对充足。加之目前油制聚丙烯利润在2元/吨，煤制聚丙烯在3000元/吨，企业的生产积极性比较高。在此背景下，2月聚丙烯生产企业装置检修有限。徐州海天的20万吨装置和大唐的46万吨装置都是临时停车，周期仅为几天，对于市场的供应微乎其微。去年年底停车的锦西石化的15万吨装置在春节后将会重启。2月新增停车的仅有因故障临时停车的东华能源（002221,股吧）的40万吨装置。前期仍在停车的装置也都以小装置为主。因此，目前国内聚丙烯生产企业整体上仍然保持着极高的开工负荷，2月市场供应量将会超出1月。

图为聚丙烯库存（单位：吨）

库存方面，目前聚丙烯库存处于偏低水平，主要由于今年春节较晚，企业补库推迟所致。截至2月8日，聚丙烯石化库存为4.66万吨，较去年同期下降6.36万吨，同比下降57.71%；贸易商库存为2.37万吨，较去年同期下降17.37万吨，同比下降87.99%；社会库存为25.995万吨，较去年同期下降31.808万吨，同比下降55.03%。春节后下游的补库行为将对聚丙烯需求产生促进作用，加之目前石化库存偏低，石化企业大概率会采取挺价惜售的策略。不过，春节聚丙烯生产企业满负荷生产，而下游企业则大面积停车，因此石化企业自身供给压力加大，挺价能力将会受到一定制约。

整体来看，聚丙烯供给端呈现多空交织的态势，一方面高开工负荷使得市场供应充足，另一方面偏低库存引起的节后补库会造成阶段性的供给短缺。不过，考虑到聚丙烯进入累库周期，市场供应充裕仍将是主旋律。

需求难有好转

春节过后，下游企业的补库行为短期内会提振聚丙烯的需求，但是聚丙烯下游的整体需求却难以乐观。有关数据显示，截至2月9日，聚丙烯下游塑编开工负荷为55%，与去年春季前持平；共聚注塑开工负荷为60%，较去年春节前下降5%；bopp开工负荷为60.5%，较去年春节前下降4.5%。

图为聚丙烯下游开工负荷（单位：%）

具体来看，塑编方面，随着二季度工业品淡季的到来，市场对于塑编带的需求将进入淡季，而春节快递高峰期的结束，则进一步加剧了这一现象。注塑方面，下游主要以汽车和家电消费为主，去年房地产消费重燃，刺激了家电的需求，通常情况下，家电的需求相较房地产的需求滞后半年左右，因此一季度家电的需求已经临近尾声。而考虑到市场对于注塑的备货还要提前，当前实际的刺激作用已经结束。加之为遏制房地产泡沫，多城市推出限购措施，因此后市注塑消费下滑的概率较大。笔者认为二季度聚丙烯下游消费相对疲软，对于聚丙烯价格的支撑作用也将减弱。

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