4月6日美国发布对俄罗斯新一轮制裁决定，制裁名单中包含俄铝大股东欧柏嘉（olegderipaska），受美对俄制裁引发全球铝供给担忧，近日伦敦三月期货铝大幅走高至2175美元/吨，较4月6日上涨9.4%。俄铝被制裁和其他多因素叠加造成的供给进一步收缩或区域短缺，我们认为铝价或将再次进入上升通道。

俄铝被制裁望加剧除中俄外区域短缺，抬升外盘铝价。

俄铝被制裁将影响全球铝供给结构，抬升外盘铝价。据smm，2017年俄铝公司原铝产量370.7万吨，占全球产量约6%；17年俄罗斯出口未锻轧铝到北美约69.3万吨，2017年美国进口俄罗斯铝制品74.4万吨。俄铝被制裁应从两方面来考虑：一是俄铝出现债务危机，导致公司经营增加不确定性甚至停产，进而急剧加速全球短缺；二是俄铝产品出口受阻加剧除中俄外区域短缺，同样提升外盘铝价。

供改和环保政策严控叠加燃煤自备电厂改革，铝供给小幅过剩望得到持续改善。

在17年供改叠加环保限产严控电解铝产能的基础上，叠加18年火电自备电厂《意见稿》出炉，目前铝供给小幅过剩望继续得到改善。17年国家出台656号文件从严清理电解铝不合规产能，实际关停电解铝违规产能380万吨，影响279万吨新增投产，产能过剩得到有效控制，未来产能置换指标存量有限，新增产能受合规指标限制；环保政策加码铝产业链，2017年底采暖季2+26城市实际影响电解铝产能89.3万吨，我们认为18年采暖季错峰生产政策从范围和力度上或将更加严格，对电解铝有效供给产生影响；3月22日，国家发改委办公厅下发《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案（征求意见稿）》，对征缴政府性基金及附加、交叉补贴和电网调峰提出意见，而据我们研究，以铝电大省山东省和仅以基金及附加为例，其需缴的政府性基金及附加达到每度电达5.04分，可看出《意见稿》的实施将大力抬升火电厂成本进而抬升铝生产成本，电解铝行业作为工业领域用电大户将受重大影响，产能释放或将继续放缓。而从这个角度考虑来看，火电自备电厂配置率低的公司受此影响相对较小。

行业基本面转好，铝价或将再次进入上升通道。

综合考虑电解铝行业进入基本面逐步转好阶段，价格或将再次进入上升通道。建议重点关注：云铝股份（水电铝一体化龙头，17年铝产量138万吨，未来总产能有望达到300万吨）；中国铝业（17年电解铝产量361万吨，电解铝合规产能约万吨，产能持续释放中）；南山铝业；中孚实业。

风险提示。

贸易摩擦致需求下降，错峰生产、自备电厂整治等政策实施不及预期，新增产能快速增加，内外盘价格不协同。

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