10月中旬以来，沪铅指数回落，但在18000元/吨附近遇到较强支撑后回升。我们认为随着再生铅利润收窄，再生铅冶炼厂开工受挫，再生铅供应减少，再加上铅消费旺季即将来临等因素的驱动，铅价短期或有阶段性回升的可能。

再生铅冶炼利润下滑

铅供应分为原生铅供应和再生铅供应。具体来看，原生铅供应缺乏灵活性，在环保趋严的背景下，国内铅矿、原生铅冶炼厂整改周期较长，对原生铅供应的影响是中长期的，这是在市场预期之内的。再生铅供应灵活性却非常大，再生铅冶炼厂关停和重启的成本相对较低，这是铅价阶段性波动的主要原因。

环保检查是再生铅冶炼厂被动关停的主要原因。9月末环保组进驻湖南、安徽等地，多家再生铅冶炼厂关停，影响再生铅产量约6吨，推动铅价自10月初开始上涨。再生铅冶炼利润下降甚至转为亏损，是再生铅冶炼厂主动停产的原因。近期，浙江、福建、广西、江西等地严查无资质的电池回收厂，并查封大批废铅酸蓄电池，废电池供应偏紧，价格保持坚挺。而自10月15日开始，再生铅价格跟随还原铅价格下跌，再生铅和废电池价差连续缩窄。截至10月26日，安徽地区两者价差已经回落至5396元/吨，如果扣除相关成本，再生铅企业依然存在小幅亏损，这将打压再生铅冶炼厂开工积极性，限制再生铅的整体供应。从历史规律来看，每当再生铅利润下滑至盈亏平衡点或者转为亏损时，部分再生铅冶炼企业停产，再生铅供应将出现减少，下游加工企业将增加原生铅消费，铅价亦将酝酿阶段性上升行情。

消费旺季即将来临

铅最主要的初级消费为铅蓄电池，占比达到80%，铅蓄电池主要应用于电动自行车、汽车、摩托车等交通工具以及工业电池等。铅的消费旺季是炎热的夏季或者寒冷的冬季，因为铅酸蓄电池储能和气温密切相关。根据汽车研究机构数据，铅酸蓄电池最佳使用温度是25℃左右，但是每降低1℃，蓄电池容量会下降0.8%左右。随着天气逐渐转冷，电动自行车、汽车等铅酸蓄电池更换需求提升，增加铅酸蓄电池的消费。近期，铅酸蓄电池企业开工率已经出现连续回升，且经销商对成品电池适量补库，表明产业链企业对冬季铅酸蓄电池消费旺季存在较好的预期。

铅库存持续减少

铅库存整体处于下降状态，显示铅供应偏紧的状态。数据显示，截至10月19日，上期所铅总库存为6139吨，较8月中旬的阶段性高位减少1.26万吨。同时，截至10月24日，lme铅库存为11.12万吨，处于趋势性回落态势。世界金属统计局数据显示，1—8月，全球铅供应短缺8.79万吨，而1—7月供应过剩0.45万吨，这说明铅供应进入紧张的格局。

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