我们研究了led行业周期性问题，探讨了在周期低谷时优秀企业的策略，以及讨论下一波周期来临时应该关注的指标。

一、关于芯片周期性的思考：优秀企业怎样应对行业低谷

led芯片仍然具有较强的周期属性，经历去年行业的景气之后， led芯片价格今年进入下跌周期，企业毛利率下滑，库存高企。既然周期无法摆脱，如何在周期下行阶段保存实力，等待景气回暖是每个企业必须考虑的问题;从投资上来说，理解周期的特性也是判断行业胜出者的前提。我们简要分析led芯片周期的产生与现在所处的阶段，同时分析企业的应对之策。

周期性来自于供需失衡，特别是供给端的波动，而供给端的波动来自于企业决策。景气高点企业出于对未来的乐观加大扩产，景气衰退时，led芯片厂一般不会通过减产来应对。这是由于led芯片的成本结构与产业特性，折旧与固定摊销占成本比重接近50%，当芯片价格跌破现金成本之前，厂商仍处于现金正流入状态，因此短期没有减产必要，有长期竞争力的厂商仍然会选择继续生产，维持市占率之优势，并等待景气反转。企业的理性决策导致了周期的发生和延续。

目前来看，如果以现金成本线为极限，主流芯片厂价格仍有较大下跌空间。

既然短期不会停产，行业供过于求的趋势仍将持续，直至价格跌破二线企业关厂线（现金成本线），或者是下游需求恢复或增量需求消化富余产能。这个阶段，企业之间的竞争落在成本与技术上，靠的是产品的光效、生产的良率与规模效应，产品粗制滥造、成本不占优势的企业将被首先淘汰出局。另一方面，景气低谷对于领先企业则是机会，逆周期扩张，待下一轮周期来临时获得更为稳固的地位。

景气低谷，领先企业的最佳策略是加大研发力度，保持温和扩产。在行业景气之时以获利为目标，积累资金以备扩产之需，改善财务结构;景气低潮期则以扩张市场占有率为目标，降低生产成本同时挤压竞争对手的生存空间。面对周期轮回，芯片厂能够做的对策有：

景气高峰前完成扩产（上一轮景气高峰为2017h1），景气高峰期设备需求增加，供需紧张，不但导致设备价格上扬、交期延长，此时扩产事倍功半。

景气跌落低谷时，优秀企业相比同行具备更多多的资金储备，此时最佳策略持续温和地扩充产能，提升市占率;加大研发力度，降低生产成本，甩开与同行之间的差距。

景气上升初期，生产架构已就绪，此时应迅速扩充产能，以便景气高峰期获取较高利润，并由高峰期获得的利润负担产能扩充带来的折旧费用。

景气高峰期以高盈利为策略，保持产能与技术优势，另外，此时公司筹资亦较为容易。

目前时点来看，上游芯片厂高库存未缓解、中游封装厂采购意愿维持低位、芯片厂毛利率继续回调，显示这一轮下行周期仍未见底。

可见光led问世二十多年，成为许多产品中的发光源，光效逐步提升，价格稳定下降，应用范围逐步扩大，预计在未来仍将稳定成长。下游需求沿着一条稳定的道路前进，而供给端由于企业决策存在波动，带来了产业景气循环。展望未来，恐怕产业仍难以避开周期性，但是对于企业个体来说，提前做出预判并做出恰当决策，才能穿越周期，基业长青。

二、下一波周期来临时我们应该关注什么？

既然周期还未见底，当下一波景气来临，有什么指标可以作为跟踪和验证的呢？我们先看三安光电的一张图：

可以发现三个数据存在一定的规律，这其实是符合逻辑的：

周期向上阶段，毛利率上升、存货下降，两者背离，此时股价表现最好，典型区间是2014q1——2017q3;

周期向下阶段，毛利率下降、存货上升，两者收敛，此时股价表现低迷，典型区间是2017q4至今;

当毛利率与存货并行，共同上升或下降，此时股价表现比较平稳，典型阶段是2011q1——2014q1。为何两者同步，一个可能的解释是：公司2011——2014年产能变化不大，mocvd设备从144台略增至160台，实际产能灵活性更强，存货下降意味着客户采购意愿下降，公司在供应链中话语权下降，以致毛利率也下降，存货上升则表示大量备货以供旺季采购，毛利率则由于定价权回归而上升。2014年之后由于公司开始扩产，这一规律失效，毛利率上升时存货却下降，是公司行业话语权提升的表现。

其他芯片企业是否也如此呢，我们看图：

三家芯片厂毛利率与“存货/当月营收”历史上都经历了从分散到收敛，并行一段时间后重新背道而驰，现如今又开始收敛的趋势。我们可以大胆判断两条线重新交叉之时就是周期低点，后续将触底回升。

结论：

1、股价还是和毛利率最相关，市场确定毛利率趋势后股价会涨。

2、毛利率和存货确定周期位置，包括行业周期和公司自己的周期，各家芯片厂时间点或由差异，但区间类似。

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