行业不受融资难影响，收益率主要受投资和运营管理水平决定：由于进入运营期后项目拥有稳定的现金流，垃圾焚烧发电项目属银行等金融机构优先支 持对象，不存在融资难的问题。收入端主要由垃圾处理费和垃圾发电上网两 部分构成，运营的成本端主要包括折旧及摊销、财务费用、人工、材料费等 从商业模式上看，典型的垃圾焚烧项目可以理解为 epc+o+投资，投资能力（杠杆率、融资成本）和运营管理水平（利用率、吨上网电量等）的差异造 成了项目的回报率的不同。

垃圾焚烧市场空间大，竞争格局已形成强者恒强：受益于经济发展和城镇化 带来的人均生活垃圾产量的增长和生活垃圾焚烧比例的提升，“十三五”期 间垃圾焚烧市场将维持高速增长，预计2017-2020 年每年需要增加8.02 万 吨/日的垃圾焚烧处理能力，2018-2020 年均复合增速将达到 17.1%，至 2020 年我国生活垃圾焚烧运营市场将达到 400 亿元/年。经过最近十年的发展，垃 圾焚烧行业的市场化程度越来越高，已经形成一批具备全国或者区域竞争优 势的公司，龙头公司在优质项目的招投标中已经形成较高的竞争壁垒，优势 体现在资金、运营和口碑等多个方面，截至2017 年底，市占率最高的光大 国际为 11.1%，cr10 为 49.1%。同时，受益于现有项目的改扩建带来处理 产能的扩展，龙头公司的市占率仍有继续提升的空间。

项目盈利敏感性分析：吨投资额>;吨上网电量>;利用率：我们分析了影响一个 典型垃圾焚烧项目 irr 的核心驱动因素，从敏感度的角度看，吨投资额>;吨 上网电量>;利用率>;垃圾处理费>;利率水平。1）吨投资额下降 10%将提高 irr16.8%;2）吨上网电量上升10%将提高 irr16.7%;3）利用率上升 10% 将提高 irr15.7%;4）垃圾处理费上升10%将提高 irr5.3%;5）利率水平 下降10%将提高 irr3.7%。

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