电解铝供给侧改革预期不断升温，为什么要改革，会怎么改革，改革成果会如何我们梳理和分析了目前市场讨论较多的三条“电解铝供给侧改革”路径，并进一步探讨一旦落地将带来的影响；我们也会紧密跟踪政策后续的演变，以重新评估：

1、铝行业供给侧改革从哪下手

1）路径一：执环保之剑。2017 年初，《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》征求意见稿要求北京周边“2+26”城市在冬季采暖季，对电解铝厂限产30%以上；氧化铝限产50%左右；炭素企业，达不到特别排放限值的，全部停产，达到特别排放限值的，限产50%以上。

我们测算若该政策严格执行，电解铝将被迫减产约120 万吨，氧化铝减产470 万吨，碳素减产100 万吨。当前，碳素市场深受环保政策冲击已供不应求，同时100 万吨的碳素产量将制约到200万吨电解铝的产出，环保整治氧化铝和碳素无疑为“釜底抽薪”。

2）路径二：严控电解铝等行业新增产能。控制甚至压缩2017-18年新增产能的释放（其实电解铝产能投放过快是过剩产能行业的根本原因），当然碳素供给不足也将影响电解铝产能释放。

3）路径三：进一步淘汰落后产能。我国300ka 以下的电解槽产能超300 万吨，强化落后产能淘汰力度，动态提升落后产能标准亦或成为有力手段。

2、若上述改革严格执行，对铝行业的影响有多大

2017 年全球电解铝或将重归供不应求，尤其是氧化铝和碳素将成为难以回避的产业链“瓶颈”。

3、选股思路：产业链布局至关重要，现价买入中铝和云铝“铝土矿-氧化铝-预焙阳极（碳素）-电力-电解铝”产业链布局中，拥有上游环节资源至关重要。相较于《现价买入中国铝业20161124》，此篇报告中我们新计入碳素产能的影响：中国铝业仍为首选，同时也请买入云铝股份（停牌中）。

风险提示：供给侧改革不达预期，电解铝、氧化铝供需超预期变化，以及自身建设项目推进的风险等。

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