通过持续跟踪农产品价格，研究中心观察到从2011年四季度开始，豆粕和豆油价格开始逐步回升，豆粕价格已经从去年12月中旬的2855元/吨上涨至目前的3202元/吨（3月2号现货价），每吨上涨347元，涨幅12.15%；豆油价格也从去年12月中旬的8530元/吨涨至目前的9128元/吨（3月2号现货价），每吨上涨598元，涨幅7.02%。我们认为，伴随油粕类价格上升，国内压榨企业利润趋于恢复，在此背景下，东凌粮油受益明显。

成本转嫁一度受阻

东凌粮油主营业务为压榨生产大豆油及其副产品，豆粕和豆油是公司最主要的收入来源，2011年分别占公司营业收入的55%和36%。公司的业务发展主要集中于广东省及其周边地区，现有大豆年加工能力约为220万吨，产能规模在国内排名前十。

年报显示公司最坏时刻已经过去。2011年公司实现主营业务收入67.23亿元，同比增长20.79%；营业利润为-1.91亿元，同比减少196.28%；归属于母公司所有者的净利润为-1.88亿元，同比减少195.77%。基本每股收益为-0.85元。

营业利润同比减少的主要原因是原料大豆价格上涨幅度大于大豆加工业务产成品价格上涨幅度。数据显示，国内大豆压榨行业持续11个月亏损，尤其是2011年下半年油脂价格进入低位运行，加上豆粕价格持续低迷，导致压榨利润持续偏低，价格与成本的长期倒挂成为公司经营亏损的主要原因。

油脂类价格之所以没有随大豆价格上调，主要是因国家为抑制通胀推行的食用油限价政策，该政策制约了企业转移成本的能力，导致大豆压榨企业原材料与产品价格的倒挂，带来了全行业亏损。2010年11月底，为了控制通胀水平，国家发改委约谈了包括中粮集团、益海嘉里、中纺集团和九三粮油在内的行业龙头企业，开始对食用植物油实行价格干预。直到2011年8月1日，发改委同意金龙鱼的涨价申请，才正式宣告持续9个多月的限价令的终结。

与此同时，占公司收入比例一半以上的豆粕，去年则由于受到生猪存栏量低位徘徊等因素影响，价格持续走低。

产品涨价是大概率

我们预计2012年国内大豆与下游油脂产品价格上涨是大概率事件。今年以来市场一直担忧南美大豆产量，拉尼娜天气使得巴西和阿根廷大豆种植区持续干旱，因此2月2号usda报告分别下调了巴西和阿根廷大豆产量200万吨和250万吨，而全球大豆主产地和出口国为美国、巴西和阿根廷，超过全球大豆出口的85%，在这样的供给收紧预期下，大豆及下游油脂类价格应声上涨。

而且，限价政策已经松动。发改委同意金龙鱼的涨价申请，意味着为期9个多月的限价政策开始出现了松动，上游原材料涨价向下游油脂类产品传导的机制得以理顺，由于限价带来的价格成本倒挂导致全行业亏损的现象也将扭转。

另外，生猪存栏量逐步回升，将拉动豆粕价格持续走高。展望2012年，国内母猪、生猪等存栏数与往年相比处于较高水平，根据生猪预警显示的数据，2012年1月，全国生猪存栏量为46467万头，同比增5.4%；其中能繁母猪存栏量为4950万头，同比和环比分别增2.13%和0.45%。同时国家出台食品安全政策、打击地沟油等措施将促进食用油消费的正常刚性增长，这将进一步增大饲料和植物油脂的需求增长。而从供给的角度看，由于油厂开工率仍然较低，前期豆粕以消耗库存为主，因而豆粕现货出货量较好。

豆油和豆粕价格上涨将共同推动大豆压榨企业盈利改善。根据机构统计，目前压榨利润大约为80-100元/吨，一改去年亏损的局面，油厂开工率回升。

从公司角度看，行业内大部分企业经过去年亏损已经无力再投资，公司却已经做好准备，南沙二期150万吨大豆加工项目将于今年5月试产，有望于7月正式全面投产。另外，管理层通过大宗交易平台低价买入公司股票，间接实现管理层股权激励。总之，产品涨价预期、产能扩建、管理层激励以及融资计划，共同推动公司走过寒冬迎来暖春。

（惜萱）

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