国庆期间，铜的基本面上并无重大事件，因此不改此前铜的核心逻辑——精铜库存能否持续下降。从终端行业来看，汽车、空调、电线电缆以及地产下游数据均无亮点可言，因此，近3个月的持续去库存并非是消费抢眼所致，而是废铜替代性消费减少，使废铜表外消费转为精铜表内消费。从节奏上讲，国内精铜快速去库存化阶段已经告一段落，随着铜价反弹精废价差扩大，废铜重新流入市场消费，必然会减少精铜替代。而且洋山铜溢价已经大幅上涨至三位数，离境外持货商的心理价位也越来越近，前期不愿发货的企业也将开始陆续发往保税区。

宏观方面，10月15日起，国内下调部分金融机构存款准备金率，以置换当日到期的mlf，预计降准可释放增量资金约7500亿元。央行继续降准，说明在经济走弱下行阶段，稳增长保经济的决心，宽松货币环境并不会转向。假期末段，境外10年期美债收益率突破3.2%，令股票和期货等风险资产价格承压。与此同时，还会抑制投资者对新兴市场资产的热情，并推高新兴市场国家的融资成本，加大财政负担。

综上来看，基本面支撑边际转弱，宏观国内利好国外利空，市场不再呈现此前基本面与宏观的共振行情，铜价有调整需要，阶段性波动在4.9万~5.05万元/吨之间。

着眼未来，市场基本面博弈的焦点始终不会有变，即精铜库存能否持续下降。精铜库存变化与精铜供需和废铜供应密切相关，精铜供应变化相对可控，但精铜需求目前还未看到大幅好转的迹象，还需等待宏观数据的反弹，也就是数据触底反弹令市场认为未来需求将同步向上。废铜端，重点在于目前市场积攒的库存量级有多大。在废铜消费恢复后，必然会开始消化三季度积累的库存，在国产废铜产量未有明显变化，进口废铜预期减少的四季度，是否有足够的废铜库存提供缓冲，将决定未来精铜库存能否持续去化。一旦废铜库存不足，将出现高铜价下的低精废价差，如果届时又有宏观环境配合，有望形成第二波铜价上涨趋势。（金瑞）

转自：中国有色金属报

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