事件

发改委近日连续下达指令加强煤价监管：

与国家市场监管总局办公厅联合公布煤炭市场违法违规行为举报方式，禁止煤炭企业相互串通，操纵市场价格，捏造、散布涨价信息哄抬价格，禁止恶意囤积煤炭、囤而不售的。

21 日下午召开煤电工作会议，近期将采取增产量、增产能、增运力、增长协等9 项措施，力争在6 月10 号前将5 大卡北方港平仓价引导到570 元/吨以内。

评论

发改委对煤价管控的强硬态度，政策力度超预期。京唐港动力煤成交价出现反弹，5 月18 日已突破657 元，较4 月11 日的569元上涨16%。鉴于电煤迅猛的上涨情况以及经济稳定和炎热天气带来的用电需求增长（沿海地区日耗煤已达76.6 吨/日，较5 月初59 吨/日的低位提升29.8%，5 月上旬平均增长+15%）。此次发改委较为积极和明确的政策管控超出预期，市场反应乐观。

上半年火电盈利大概率超预期，一季度电企用煤成本已低于市场走势。华能/华电一季度已实现盈利12/6.9 亿元，我们认为火电企业二季度将继续环比增长，上半年业绩有望达30/20 亿元，超出市场预期（全年一致盈利预测46/19 亿元）。超预期的方面主要来自1）3——4 月煤价同比降4——12%，且从一季度情况看，火电的用煤成本同比增3——7%，低于市场变化（+12% yoy），体现出较好的管控能力;2）来水情况不如预期，为火电腾出发电空间。4 月火电利用小时同比增5%，从5 月日耗煤走势看，利用小时形势较乐观。

综合以上，我们重申2 月以来对火电标的推荐，再次强调板块存在交易性机会。并重申年初展望的观点：未来火电板块反转主要依赖煤价变化的核心逻辑，政府若加强管控，煤炭上涨空间有限，而电力需求反弹，将提升火电企业利用小时。若此次控煤价政策执行力度好于预期，我们首推华电国际（煤价敏感度高+估值低，2018/19 年市净率a 股0.92/0.89x，h 股0.63/0.61x），华能国际依然维持推荐评级，但由于上涨幅度较大，当前估值较行业略高（2018/19 年市净率a 股1.35/1.32x，h 股0.90/0.88x）。此外值得注意的是，此次政策多为对煤炭价格的管控，而无法对煤炭供应（产能/产量扩大）产生直接影响，因此是一个政策推动的交易性机会，而非煤价持续下跌的趋势性机会。

风险

煤价维持走高态势，利用小时不及预期。

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