科沃斯(603486)

较早进入清洁类小家电行业，传统业务稳定增长。 公司成立于1998 年，公司作为较早进入清洁类小家电行业的厂商之一， 竞争力较强， 主要的经营方式： 为国内外知名吸尘器品牌厂商提供 oem/odm服务，以及公司自主品牌“ tek 泰怡凯”系列清洁类小家电产品的研发、生产与销售， 2017 年公司清洁类小家电实现 15.7 亿元收入， 占据整体业务收入的 34.6%， 分类别来看， 95.5%为代工， 4.5%为自主品牌销售。清洁类目前公司市场占有率稳定， 2015-2016 年，公司吸尘器出口市场（代工） 占有率为 4.15%和 4.47%，市场占有率有望继续提高。从未来来看， 清洁类小家电主要受益于： 1、 国际市场受益于全球经济的回暖，欧元与美元区个人消费的复苏； 2、 国内小家电渗透率还远低于发达国家，未来自主品牌有望突围。 预计清洁类小家电业务未来将保持稳定的增长。

家庭扫地机器人绝对龙头，业务上升迅猛，未来已来。 科沃斯自2005 年研发出首款扫地机器人后，坚持十年的投入， 陆续升级地宝（扫地）、窗宝等产品， 目前公司在扫地机器人领域做到了国内近 50%的市场占有率，高居首位，远远领先竞争对手。 2017 年公司家庭服务机器人业务营业收入 28.7 亿元，同比增长 52.37%,占据整体业务收入的63%， 分类来看， 地宝系列（扫地）占比 93.5%，窗宝为 5%，其他 1.5%。未来成长性来看： 1、目前国内扫地机器人渗透率仍然很低，国内内陆仅 0.5%左右，美国达到 16%。 2、公司正在积极开拓海外渠道，打开全球市场，全球扫地机器人市场为国内 3 倍左右。 从竞争力来看，科沃斯机器人在扫地、擦窗等清洁机器人领域拥有显著的技术与规模优势，同时与国外一线品牌相比，科沃斯具有明显的定价优势，预计能保持较高的市场占有率。 科沃斯服务机器人业务过去 4 年营业收入成长了 6 倍，年复合增速为 56%， 未来数年预计仍处于爆发周期中。

积极布局服务机器人生态， 培育多个潜在爆发点。 根据 ifr 预测，截至 2016 年，全球服务机器人市场规模约为 72.8 亿美元， 2010-2016年均复合增长率约为 10.7%，预计 2017-2020 年全球服务机器人市场总规模约 461 亿美元， 行业逐步从导入期转入快速成长期，服务机器人种类繁多，公司除布局家庭扫地服务机器人外，还积极做横向、纵向延伸，布局产业链多个领域： 1、商业服务机器人领域， 公司旺宝等产品已经在银行、展会等特定场景开始渗透。 2、在横向拓展上，公司布局了钛米（医疗）、乐派特（玩具）等服务机器人。 3、 在服务机器人核心共性技术上，公司积极卡位，投资北醒光子科技（固态激光雷达）、狗尾草智能科技（ ai 虚拟生命神态系列，人机交互）、竹间智能等，除了自身在技术、产品上的积累与钻研，公司早在 2015 年，与阿里云展开合作，布局云、大数据等外部技术，充分利用互联网技术提升自身竞争力，目前已联网的机器人超过上百万台。 综上， 公司潜在增长点非常多，未来发展有超预期的可能。

盈利性预测与估值。 公司目前所处的行业，仍然是快速成长型行业，公司长短期成长性兼具，且标的具备稀缺性，我们预计公司 17-19年归属于母公司股东净利润分别为 4.8 亿、 6.6 亿、 9.2 亿， 给予 60倍估值， 得出对应市值 288 亿元，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示： 扫地机器人市场竞争加剧； 商用服务机器人拓展不达预期； 海外渠道拓展不利

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