5月18日，江苏省地方债发行结果显示，3年、5年、7年和10年的发行利率分别为2.94%、3.12%、3.41%和3.41%，中标倍数分别为1.72、1.68、1.82和1.93，发行结果好于市场预期。

中金公司分析认为，此次发行利率基本都比5天均值高2个百分点，反映大机构对市场定价终于达成共识；而认购倍数也普遍在1.6以上，高于最低投标要求对应的认购倍数，显示市场有主动性需求。

近日，江苏省拉开了今年总计1.6万亿元地方债发行的序幕，这或许将有助于减少市场对地方债违约的担忧。

首单地方债需求结果较好

从上述发行结果来看，江苏债的需求比较强烈，消除了此前的部分担忧。

对此，中信建投债券分析师黄文涛认为，一是银行考虑到和政府合作的综合收益，包括财政存款的支持；二是在降准降息之后，回购利率处于低位预期稳定，其他资产的收益率均处于下降之中，包括贷款，地方债的相对价值在逐步显现。

“三是本次发行的522亿一般债券中，有308亿为置换债券，这一部分是定向发行，事实上在置换债券采取定向发行的方式公布之后，市场对于地方债的供给担忧有所缓解，毕竟只有少量的地方债最终将由市场进行消化。”黄文涛表示。

5月12日，江苏省公布的该省政府一般债券发行信息文件显示，2015年首批一般债券发行总额为522亿元，规模较原计划于4月23日发行的648亿置换债券有所“缩水”，其中3年、5年、7年和10年期的债券发行额分别为104.4亿、156.6亿、156.6亿和104.4亿元。

中金研报认为，地方债除了有票息免税，节约资本金以及流动性好于贷款等优势，再加上挂钩地方财政存款，其综合收益不见得比贷款差，银行是有动力购买的。

资料显示，今年地方政府的新增债券和置换债券总计1.6万亿元。其中，6000亿元为新增债券，1万亿元为置换债券，两种债券都分为一般债券和专项债券。在江苏地方政府债券顺利发行之后，其他地方发债也有望提速，而目前多个省份已经开始组建债券承销团，并招标信用评级机构。

在业内人士看来，江苏债作为首批首单，它的定价水平及发行方式，对后续发行的地方政府债券而言，具有重要的参考意义。

地方债担忧弱化

“市场对地方债供给冲击的担忧应该会大幅弱化。”民生证券固定收益分析师李奇霖昨日对《第一财经日报》表示。

在中金公司看来，在新常态下，银行以往依靠存款增长来配置债券的思路已经过时，未来会过渡到通过市场化主动负债来配置债券（通过同业存单、发债、回购融资等市场化工具）。只要市场资金宽松，就不愁消化不了地方债的供给冲击。

中金公司预计，目前市场对地方债供给冲击的疑虑已经消散，随着未来1~2个月的投资增速和货币增速继续下滑创历史新低，货币政策将继续加码放松。收益率的下行趋势仍未结束。

“江苏债为后续地方债券发行开了好头，后续地方债券的发行将以此收益率作为标杆，利于市场预期的稳定。在经济下行、货币政策放松、资金价格低位、地方债冲击担忧减缓的背景之下，债券市场的牛市仍将继续。”黄文涛还分析认为。

实际上，在地方债发行之前，监管层也出台了相关配套措施。其中，财政部、央行和银监会5月8日下发关于2015年采用定向承销方式发行地方政府债券有关事宜的通知，要求各地针对2015年第一批置换债券额度的定向承销发行工作，应该于2015年8月31日前完成。

而对于后期将地方债纳入中央国库和地方国库现金管理抵押品范围以及央行常备借贷便利(slf)、中期借贷便利(mlf)、抵押补充贷款(psl)的抵(质)押品范围的安排，有银行业人士表示，这是为了提高地方债的流动性，为顺利发行地方债而做的制度安排。

上述银行业人士向记者透露，因为地方债作为利率较低的利率品，除银行有需求外，其他的金融机构需求不大，银行将是主要买家，消化地方债的供给也主要依靠银行。

来源： 第一财经日报(上海)

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