主要结论：经济出现改善的迹象

5 月份的汇丰pmi预览值大幅高于市场预期，出现了逆季节性的反弹，各分项指数也出现了较大幅度的改善，季调后数据也依然是明显回升，体现出：托底政策对于中小制造业企业的复苏起到了一定的作用，经济已经出现了改善的迹象。 但是由于主要的高频经济数据还都处于低位，经济能否企稳还有待观察。

汇丰 pmi 预览值高于市场预期，出现了逆季节性的反弹

5 月份的汇丰 pmi 预览值 49.7， 为 5 个月内最高， 出现了逆季节性的反弹，明显高于市场预期的 48.4，大幅反弹 1.6%，季调后数据也出现了明显的反弹。

其中产出指数反弹 2.4%，新订单指数反弹 2.8%，新出口订单指数 52.7，创三年半最高水平。

指数季调后环比趋势降幅收窄，反弹迹象逐渐清晰

在汇丰 pmi 指数中，根据回归检验的结果，生产指数检验结果不佳，与工业增加值关系最为密切的是汇丰 pmi 预览值和汇丰 pmi 的新订单指数，二者的季调后环比趋势与工业增加值季调后环比3 个月移动平均数的拟合优度都在 0.5 左右，具有一定的解释力。

从季调后环比趋势项来看，汇丰 pmi 预览值和新订单指数的季调后环比趋势项仍然处于下行的状态， 但是降幅出现了收窄， 而且根据我们的模拟测算，如果 6 月份的汇丰 pmi 预览值在 47 以上，季调后环比趋势就将出现反弹，从过去的数据看，6 月份汇丰 pmi 在 47 以上的概率还是比较大，因此 5 月数据的改善对总体的趋势还是产生一定的影响。

高频经济指标仍然处于低位，终值也有下调可能，因此经济能否企稳还有待观察

我们重点观察了六大发电集团日均耗煤量、 无氧铜丝价格、南华工业品指数、环渤海动力煤价格、水泥价格和废钢价格 6 个指标，数据显示经济仍然处于低位，没有出现明显的改善。所以尽管汇丰 pmi 出现企稳信号，但是还没有得到其他高频指标的印证，因此经济能否企稳还需要进一步观察。

另外，我们对汇丰 pmi 预览值和终值进行了对比，历史上共有 39 组数据，预览值与终值有 31次出现了偏离，向上和向下偏离的幅度和概率都基本接近。 与经济走势结合看，往往在经济偏弱的时期，预览值虚高的概率会高一些，经济反弹的时期，预览值往往偏低。结合目前经济偏弱的走势，我们可以大胆的猜想， 5 月的汇丰 pmi 终值也还不能排除下调的可能，这也说明经济的企稳还需要进一步的观察。

来源：国海证券

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