全面提高研发费用税前加计扣除比例,军工、机械等高端制造行业最为受益:根据此次研发加计扣除新政,企业开展研发活动中实际发生的研发费用,未形成无形资产计入当期损益的,在按规定据实扣除的基础上,2018-2020年期间再按照实际发生额的75%在税前加计扣除;形成无形资产的,在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。相比此前2015年2017年的相关政策,本次研发加计扣除新政分别在计提比例与适用企业范围上均有所扩大,即税前加计扣除比例提升25%、适用企业范围从科技型中小企业扩大至所有企业。根据国金证券策略组测算,新政实施后,军工、机械等高端制造行业最为受益,以近三年研发支出平均额计算,军工、机械减税额分别占2017年净利润的8.5%、3.4%,所有行业中排名为第一与第四。

研发加计扣除新政对各板块影响分化,周期性底部复苏与高新技术类行业利润弹性最大:我们将军工、机械行业进行重点板块划分,并对板块内代表性上市公司进行针对性测算(具体测算请见正文测算部分)。我们发现,研发费用加计扣除比例上升后,周期性复苏向上子行业与高新技术类企业最为受益。周期性子行业,包括油气油服、船舶板块与工程机械等,各代表性上市公司2017年在新政下减免税收占净利润占比较大,如中海油服(+41.61%)、石化机械(+19.08%)、中船防务(+39.55%);高新技术类行业,包括半导体设备、军用高端钛材及通导一体化设备,各代表性上市公司2017年在新政下减免税收将提供较大的业绩弹性,如北方华创(+8.84%)、宝钛股份(+9.33%)、海格通信(+4.65%)。

有助于我国加速从“制造业”向“高端制造业”迈进:我们认为,此次研发费用税前加计扣除比例的提升,将有利于我国高端装备制造的发展,保证核心产业,特别是半导体设备、激光设备、军用高端材料与装备的持续投入与长期建设。以半导体设备为例,目前我国该领域仍处于发展初期,部分核心装备的国产化进程尚需时日,需要大额的研发投入,而短时间内无法达到产业化的状态。研发支出加计扣除比例的提升实质上对企业税负的减免,将鼓励受益企业将研发费用持续投入,形成“研发投入-税收减免-再投入-产业化”的良性循环,将促进我国从“制造业大国”向“高端制造国家”迈进。

投资建议

我们认为,此次研发加计扣除新政将有助于加速周期性底部复苏企业的业绩释放与高新技术类企业的持续研发投入。我们建议以两条主线挑选受益板块及标的:1)重点推荐周期复苏向上的板块及标的:炼化板块(中国一重)、高铁轨交(中国中车);2)高新技术板块及标的:通导一体化(合众思壮)、军用高端钛材(宝钛股份)、航空部件(应流股份)。建议关注:油气油服、煤炭机械及激光设备等板块与相关标的。

风险提示

模型假定所带来的偏差;中美贸易战升级导致出口下降及技术交流受阻的风险;细分领域面临的风险(如油气油服会受到油价大幅下跌的影响)。

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