房地产新开工预期改善和估值偏低有助于工程机械反弹延续。从我们的逻辑和观点来看,宏观沙漏体系中核心指标房地产新开工大幅回升,显示工程机械股票投资的拐点临近微观挖机体系显示,目前的挖机销售仍仅仅呈现为季节性特征,没有出现超季节性特征,这样工程机械上市公司业绩上调的概率偏小从估值来看,工程机械估值水平(pb)处于历史最低点。综合而言,宏观转暖尤其是房地产新开工数据的回升,结合相对偏低的估值,工程机械的反弹有望进一步延续。

宏观:房地产新开工支持增强。从工程机械的沙漏体系来看,目前支撑工程机械股价表现的核心因素是房地产新开工增速。7月份房地产销售面积增速为12.4%, 较6月份的10.8%基本持平而房地产新开工面积增速同比回升45.2%,较6月份14.2%的增速大幅回升。房地产新开工的回升有助于工程机械股票的表现。

微观:挖机销量符合季节性,业绩驱动欠缺。7月份挖掘机销量为6351台,同比增长8%,环比下降24%,符合我们前期6000台左右的预期从季节性特征来看,环比下滑的幅度(-24%)与2006-2010年平均季节性特征(-22%)基本吻合。从整体来看,目前仍处于弱复苏状态之中,工程机械上市公司目前尚欠缺向上的业绩弹性。

估值:pb历史最低点。从目前的估值水平来看,由于部分上市公司仍处于盈亏平衡点附近,pe水平偏高。但从pb来看,工程机械估值水平处于历史最低点。除三一重工之外,其他包括中联重科、柳工、山推股份、厦工股份、徐工机械等工程机械上市公司pb都低于1,处于历史最低点。

核心风险方面,由于上半年工程机械的销售仍显疲弱,工程机械上市公司包括龙头企业的中报业绩我们预计仍不乐观。

来源：申银万国证券

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