【白马研报】东方电缆：海风正盛，海缆订单爆发助力业绩转折

2018-11-26 18:19来源://

原标题：【白马研报】东方电缆：海风正盛，海缆订单爆发助力业绩转折

海上风电优势明显技术逐步成熟，步入高速发展期

能源结构转型背景下， 海上风电凭借靠近负荷中心，出力间歇波动性小，储量丰富成为沿海城市优 化能源结构的优先选择。08 年首个海上风电项目核准，特别是 14 年政策大 力支持以来，海上风电发输并网技术快速发展，愈加成熟，目前海上风电呈 现风场规模更大，单机组容量提升，离岸距离更远(风速更大)的发展趋势， 推动满发利用时长上升、项目投资成本下行，未来竞价虽然会使得电价下调 但幅度应可控，中长期海上风电项目有望维持 8%以上 irr。2017 年我国海 上风电装机容量达到 2.79gw，同比增长 71%。据彭博预测 2020 年装机规 模将超过 8.5gw，而根据产业调研预计装机规模甚至有望达到 10gw。

始于 05 年前瞻性布局海缆业务，18 年东方电缆迎来业绩转折

海缆占海上 风电投资约 8~10%。受益海上风电扩张，2017 年海缆装机市场规模超 20 亿，预计 2020 年将突破四十亿关卡。东方电缆自 05 年着手打造海缆业务， 技术储备扎实，产能布局充分。目前公司拥有海缆领域相关专利数目居全国 首位，市场份额超过 40%，是国内少数拥有成熟的 kv 海底电缆制造技 术的企业，交付长距离脐带缆打破国际垄断。18h1 公司海缆业务实现营收 4.57 亿，同比增长 339%，成为公司业绩拉动的新动力，预计 18 年海缆产 品营收总额将达 10 亿左右。随“东方海工”敷设船下海，公司着力构筑的 生产制造+安装运维的海缆产业链成形，助力公司业绩打破稳态更上新高。

电力电缆集中发展高压领域，智能线缆增长可期

电力电缆市场趋稳，结构 性产能不均打开高压电缆市场增长空间。公司摆脱低压价格竞争泥潭，着力 更高资金、技术壁垒的高压领域，2017 年营收增长 26%。智能线缆下游轨 交具备较好发展潜力，核电亦有重启复苏迹象。2017 年公司智能线缆实现 营收 1.5 亿，增速达 77%，未来三年有望在下游强势复苏下保持较快发展。

盈利预测与投资建议

公司为海缆龙头公司，当前市场份额已达到 40%以上。海上风电行业明确景 气蓬勃向上，鉴于公司海缆业务技术经验积淀扎实，研发及管理能力出色， 2018-2020 年净利润分别为 1.65 亿、2.83 亿、3.87 亿，三年复合增长 98%。参考 2017 年风光行业景气向上核心公司目标估值均在 20x 左右，给 予公司目标价 11.2 元，对应 2019 年 20x估值。首次覆盖给予买入评级。

风险提示

海上风电补贴退坡；海上风电技术进步及成本下降存在不确定性；上游铜价 波动；非公开发行募资项目实行暂缓；定增解禁风险。

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