市场情况:政策预期提振前期市场表现。11月初至今,多项经济提振政策出台,涉及民营企业发展、股权质押纾困以及科创板预期等方面,市场整体情绪在较长的时间段内维持偏暖势头,前期跌幅较大的行业板块有良好表现。电气设备行业指数单月涨幅4.5%,年初至今跌幅34.5%。

估值表现:处于历史较低位置,但相对全a估值尚有收敛空间。横向对比:截止11月末,电气设备板块市盈率中值为30.47倍,高于市场中位值28.30倍,差值较上月末持平。电气设备板块市净率2.04倍,低于全a市净率2.18倍水平。纵向对比:按周取值,从2000年初至今,在92.20%的交易日中,电气设备行业市盈率中位数大于当前水平。电气设备板块相对全部a股的估值溢价为8%,统计历史值中,有59.23%的值大于该溢价水平,从相对估值角度还有进一步收敛的空间。

行业梳理:三季报现金流好转,行业商誉风险可控,全年业绩承压。(1)前三季度行业营收增幅11.1%,利润降幅3.5,第三季度利润降幅扩大至19.9%。(2)现金流改善明显,前三季度现金流增幅70.1%,拆分归因为回款力度加强、收缩现金支付以及存货增长放缓。(3)行业商誉整体风险可控,商誉总值490.6亿元,商誉增幅13.6%,占总资产比重3.6%,电网一次/电网二次板块的商誉增加值较高,集中于少数公司,工控及低压板块的商誉占比中位值偏高但分布均匀。(4)79家公司公布预报,业绩预亏占比19%,盈利维持增长的有占比42%,盈利下滑的占比24%,盈利波动的12家(占比15%),对比2017年行业业绩预告情况,行业整体利润变动幅度为-18.1%至21.9%。

投资建议:经济周期对流动性的影响非短期因素,我们关注流动性对市场估值及企业经营的作用,政策边际变化可改善预期,但长期的转变尚需市场出清及技术升级,建议关注增长模式可持续、经营稳健的龙头企业。

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