在经历了18个月的大幅下滑后,我们认为重卡行业最困难的时期可能已经过去。未来几个季度中,基建投资增速有望逐步反弹,推动工程类重卡需求率先走出低谷物流类重卡运力过剩局面正逐步改善,随着公路货运需求稳健增长,物流车报废更新需求有望步入高峰期此外,出口仍将延续快速增长。我们预计,2013年重卡销量有望达到79万台,同比增长25%。

我们认为,当前原材料价格和重卡企业库存均处于较低水平,在销量反弹的带动下,重卡企业盈利弹性较大。我们给予重卡板块增持评级,首选买入潍柴动力(a/h股)和中国重汽(a股),并建议重点关注有望受益于国ⅳ标准推出的威孚高科。

支撑评级的要点

重卡行业具有强周期特征,对宏观经济波动高度敏感。其中,工程类重卡销量受下游基建和房地产投资需求驱动,物流类重卡销量波动受货运盈利能力影响显着。此外,重卡销量受行业政策影响也较大。

2011年以来重卡下滑幅度和持续时间均超出历史水平,主要原因在于:1)基建和房地产投资增速下滑导致工程车需求低迷2)重卡盈利能力大幅下降(油价、人工成本攀升而运价和开工率低迷)3)运力过剩开始成为制约重卡销量表现的重要因素。

2013年起,重卡市场供需关系有望逐步改善,推动重卡销量实现反弹。

1)国内基建投资需求快速反弹,拉动工程类重卡需求回升,同时房地产市场对重卡需求的拖累将出现缓解2)物流类重卡保有量增速连续两年低于公路货运周转量增速,市场运力过剩问题得到缓解,未来货运需求稳健增长将推动重卡报废更新和新车采购需求释放3)海外市场(非洲、东南亚等发展中国家)需求仍将保持快速增长。

预计2012-13年重卡销量分别为63万台、79万台。在经历了2011年13.4%和2012年28.2%的销量下滑后,2013年重卡行业有望实现25%的增长,其中国内销量增长26.2%至66万台,出口增长20%至13万台。我们估算,目前重卡企业库存较2011年初减少10万台左右,重卡原材料价格较2011年初下降20%左右。我们认为,2013年重卡企业业绩弹性较大。

评级面临的主要风险

中国宏观经济增速进一步放缓n基建投资反弹力度和持续时间低于预期n房地产新开工复苏进程缓慢。

重点推荐n潍柴动力:作为重卡行业龙头企业,公司有望成为行业复苏的最大受益者之一。我们预计,2012-14年每股收益分别为1.63元、2.23元、2.99元,维持a股和h股买入评级,上调公司a股和h股目标价至29.00元人民币和35.95港币。

中国重汽-a:受益于国内重卡需求复苏和出口持续增长,2013年公司销量和毛利率有望显着改善。目前公司库存压力和财务负担均显着减轻,公司盈利弹性巨大。我们预计,2012-14年公司每股收益为0.09元、0.75元和0.98元,我们上调公司评级至买入,上调目标价至12.73元人民币。

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