欧普照明点评报告：业绩持续增长，电商发展迅速

类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：孙芳芳 日期：2019-01-31

收入稳中有升，以价换量对应地产后周期。

公司2018年实现营收80.04亿元，yoy+15.05%;归母净利润9.03亿元，yoy+32.54%;扣非净利润6亿元，扣非后业绩低于预期，yoy+3.19%，其中非经常性损益为3.03亿元，1亿元属于政府补贴，另外1.6亿元主要是理财的收益，6700万元来自理财收益。为了应对地产不景气影响，部分产品通过降价抢占市场份额，扩充电商渠道以及流通网点，以及通过坐商转行销，楼长计划、品牌联盟等提升流量，实现整体的收入稳中有升，降价致使毛利率往下滑，预计明年下滑空间有限。

积极开拓销售网站，“坐商”转“行销”。

1）零售渠道超过4千家，流通渠道网点数超过10万家，实现差异化渠道细分管理;2）经销商能力转型，由“坐商”转“行商”，结合照明方案，切入房地产开发商、装修队、设计公司、物业、水电工、小区，精准获客，为大店引流。3）公司目前已在欧洲、南非、泰国、印度、印尼、迪拜等地建立全资子公司，深化本地化运营。4）在集成家居领域，为消费者提供基于整体空间解决方案的全屋顶墙定制系统、智能家居系统、照明系统以及软装设计的搭配;另外到家服务平台在重点城市覆盖率均超过90%。

渠道拓展，电商快速增长。

公司电商渠道拓展至天猫、京东、苏宁易购等，其中天猫占比50%，京东约39%，其他为11%，其中京东通过自营的渠道增长快速。公司近年来大力发展电商业务，其中，截至“双11”欧普电商全网销量已突破23亿元，超过2017年全年销售，实现销售稳定增长，当日全网官方直营销量以3.67亿再创新高。电商营收占比从2016年的23%预计提升至2018年的30%，电商已成为拉动欧普照明业绩高速发展的重要增长点。

盈利预测及估值。

考虑到欧普照明作为国内led照明龙头，随着全渠道立体覆盖，公司市场占有率将逐步提升。我们预计公司18-20年实现的净利润为9.03/10.59/13.11亿元，对应eps分别为1.19、1.40、1.73元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间，给予“买入”评级。

风险提示。

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