股权比例降至45%，承诺保持“徐工”品牌

历时一年半，外资并购案中最受关注的凯雷并购徐工事件目前的最新情况表明，凯雷放弃并购中的控股权，转而谋求45%的股份。银河证券分析师鞠厚林认为，从总体上看，徐工科技目前还处于整改的初期阶段，外资并购的结果尚无最后定论，未来外资对徐工机械的整合仍有较大的不确定性，公司自身的资产整合和人员调整刚刚开始。

外方转让股权须中方同意

徐工科技公告称，上周末公司控股股东与凯雷签订了并购协议的第二次修改文件，徐工集团持有徐工机械55%的股权，凯雷徐工将持有徐工机械45%的股权，徐工机械变更为中外合资经营企业。协议还就合资公司董事会构成作出约定：合资公司董事会由9名成员组成，其中中方5名，外方4名，董事长由徐工集团担任。此外，凯雷集团继续承诺合资企业保持徐工品牌，并帮助合资企业引进发动机、载重车底盘等新项目。外方直接或间接转让所持股权须得到中方同意等限制性条款保持不变。

上一次协议的修订是在2006年10月24日，凯雷提高了收购价格，以12.17亿元人民币收购徐工机械40.32%股权，并以相当于5.84亿元的等额美元增资，相比以前，收购价格从每股2.01元提高到2.41元，而凯雷拥有徐工机械的股份从85%降低为50%。

经过第一次修订，凯雷的收购比例已经降低，协议获得了国资委的批准，商务部仍然在慎重的考虑中。据徐工和凯雷的协议，凯雷必须维持公司的稳健发展和保留徐工品牌，改善公司的经营管理效益，协助发展海外市场，并承诺不能将持有的份额销售给徐工科技的竞争对手。

不过修改后的协议中凯雷依然持有一半的股权，取得控制地位轻而易举，在“两会”期间商务部部长薄熙来在问及徐工案时回答说，双方仍然在就投资比例事情进行协商。

审批最终获通过或无意外

本次协议修改如外界所料，凯雷再次降低在合资公司中的持股比例，自愿放弃控股权，凯雷显然妥协于政府方面的顾虑。中银国际的史祺对本报记者表示，如果凯雷不进一步作出让步，该并购案显得十分尴尬：并购批复遥遥无期，却又不甘心放弃这次收购。由于徐工在行业内的地位特殊，国家也不想让凯雷控制合资公司。从凯雷方面来说，其在国内的并购显然不会只限于徐工一家公司，为能保持与政府良好关系，只能选择放弃控股权。

分析人士认为，凯雷降低并购持股比例，对徐工的业绩没有实质性影响，因为之前协议中虽然凯雷处控股地位，同时也是战略投资者，不直接干涉公司经营管理。此次修改协议，意味着历时一年多的并购案落下帷幕，审批获得通过应该不存在意外。

银河证券分析师鞠厚林认为，在徐工机械与凯雷投资签署了收购协议后，公司按照“瘦身轻装一体化”的原则，大幅度清理了资产，集中力量发展核心业务，确定装载机、压路机、摊铺机、拌合站四大类产品为未来的发展方向。在公司盈利能力方面，2006年公司的经营情况显然有所好转，但业绩的大幅增长在近一两年内难以见到。受并购协议修改的预期，徐工科技股价在上周二和上周四分别涨停。本报记者陈家林

-链接 凯雷收购徐工拉锯战

□2005年10月凯雷与徐工集团、徐工机械签署了《股权买卖及股本认购协议》，凯雷持股比例为85%，但未能获得批准。

□2006年10月16日凯雷提高了收购价格，以12.17亿元人民币收购徐工机械40.32%股权，并以相当于5.84亿元的等额美元增资，凯雷拥有徐工机械的股份从85%降低为50%。

□2007年3月16日徐工集团持有徐工机械55%的股权，凯雷徐工将持有徐工机械45%的股权，徐工机械变更为中外合资经营企业。

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