机构：长江证券股份有限公司 研究员：赵智勇,姚远,臧雄

前言: 5月挖机销量增速转负会否成为工程机械行业分水岭?据工程机械行业协会数据,2019年 5月挖机销量 18897台,同比小幅下滑 2%,其中,国内销量 16717台,同比下滑 6%,行业复苏近三年后首度迎来增速转负。 复盘历史, 11年 5月挖机销量亦在持续高增长后迎来增速首度转负,进而开启行业断崖式下滑通道,随之板块股价出现大幅调整。 在此,我们从宏观、行业及板块基本面等方面进行复盘,以期对本轮周期中板块后续走势有所借鉴。

复盘 2011年高峰:挖机销量断崖式下滑开启板块大幅调整序幕工程机械行业在 09年后爆发增长, 推动板块股价涨幅明显。历经高速增长后,2011年 5月挖机销量增速首付转负为-12%,以此为分水岭,行业步入下行通道。 断崖式下滑为上一轮工程机械高峰期后的突出特征,销量增速上表现为长期持续的大幅负增长,且单月同比下滑幅度不断扩大。随行业下滑,板块股价开启大幅调整。本轮周期中, 5月挖机增速同比仅小幅下滑 2%, 增速下滑主要源于年初促销加强提前透支需求及去年同期高基数影响,开工端景气仍然持续。

鉴往知来:周期行至半程,行业是否会重蹈 11年断崖式下滑覆辙?需求端是决定行业后续走势的至关重要因素。 复盘对比前后两轮周期: 1) 需求端景气差异是两轮周期的最大区别, 11年 5月后挖机增速持续大幅下滑的主因是需求端的持续弱化。 以 11年 5月为开端,包括 m2、社融增速等宏观指标均明显回落,增速中枢不断下移,同时,基建投资增速亦明显下滑,下游开工景气度不断下降。 对比之下, 本轮周期在政策稳增长推动下, m2、社融增速等指标呈现稳中向上趋势,地产投资增速高位企稳向上,伴随专项债发行,基建投资增速有望继续向上修复; 2) 需求结构存在差异,上一轮工程机械周期阶段以新增需求为主,而目前行业已进入以更新需求为主的存量时代,且小挖、微挖未来保有量的持续膨胀将助力行业周期波动弱化。 总体而言,我们认为, 5月挖机虽增速转负,但在地产、基建等需求端支撑因素不断增强、环保及更新需求释放推动下,行业不具备像 2011年快速下滑的基础,全年有望平稳增长。

行业韧性和景气持续性增强,营收继续高增,资产负债表明显改善行业高景气推动板块营收保持高速增长趋势, 19q1板块营收同增 39%。同时,板块资产负债表质量明显改善,应收账款占营收比重显著下降,资产减值损失风险已基本释放, 同时, 盈利能力不断增强。 行业韧性和景气持续性增强, 重点推荐中联重科、三一重工、恒立液压、浙江鼎力,重点关注徐工机械等。

宏观经济大幅下滑; 2、基建、地产投资增速大幅下滑; 3、更新。

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