事件描述

公司发布业绩预告：2019 年上半年实现归属净利润0.95-1.18 亿元，同比增长202%-276%；2 季度归属净利润0.88-1.11 亿元，同比增长45%-83%。

事件评论

业绩高增长主要来自品类扩张和效率提升。根据业绩预告取中值，上半年归属净利润同比增长239%，2 季度归属净利润同比增长64%。地产融资大幅缩减背景下地产交付节奏有所放缓，但公司2 季度收入增长延续1 季度增长态势，或主要源于份额提升和品类扩张。我们测算仅建筑五金市场空间超过3000 亿元，公司市占率不到4%，在消费升级和下游客户集中度提升背景下公司份额不断提升，过去五年公司收入复合增速约17%；而去年以来公司收入有所加速，主要源于新品类的顺利扩张，在原有门窗幕墙五金、门控五金系统、不锈钢护栏构配件等基础上，加大投入进入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金等业务领域。

平台优势及其规模效应逐步体现。2019 年上半年伴随收入规模扩大，毛利率较上年同期有所增长，销售费用有所摊薄，故净利率有所提升，延续了去年底以来的经营效率提升逻辑，2018q4、2019q1 净利率分别同比提升4.6、5.7 个百分点。公司当前特征是客户覆盖程度与收入体量的不匹配，规模优势有望体现在销售费用和产品品类。海外龙头伍尔特、海福乐人均创收均约140 万元，而公司人均创收不到40 万元，通过品类延伸和规模扩大，其生产效率提升空间较大。

独特的商业模式解决运营痛点。建筑五金具有市场较大、需求分散、精细制造的特征，因此其商业模式不同于其他家装建材。公司作为建筑五金龙头，依托oracle 信息化技术，建立起集多品类产品、销售人员、仓储物流于一体的平台，商业模式的背后是解决生产和运营效率，即将零散的产品和分散的需求实现高效的对接。这一独特的商业模式，使公司摆脱了传统的同质化产品竞争，并经过十多年的信息化技术发展和融合，已成为公司的核心竞争力，同行很难效仿。预计2019-2021 年公司eps 为0.9/1.3/1.7 元，对应pe19/14/10 倍，买入评级1。

说明：估值模型中的eps 根据最新股本追溯调整

风险提示：1. 地产投资大幅低预期；

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