:事件

12 月10 日，爱康科技公告非公开发行股票预案，拟募集资金13亿元用于1gw 高效异质结及组件项目，标志着公司异质结项目已进入实施阶段。

12 月6 日，金辰股份公告可转债发行预案，拟募集资金3.7 亿元用于年产40 台套光伏异质结高效电池片用pecvd 设备项目，标志着异质结核心设备国产化进程更进一步。

近期异质结行业进展不断，很有可能成为光伏行业下一个风口。

简评

爱康异质结项目进展较快，预计2020 上半年末有初步结果爱康异质结项目最早于2018 年6 月与地方签约，2018 年7 月举行奠基仪式，2019 年3 月正式动工，2019 年8 月底主体厂房竣工，2019 年9 月底开始配套设施建设，组件产线于2019 年12 月中旬开始调试；电池产线预计2020 年4 月开始安装调试，2020年6 月投产，预计在2020 上半年末会有初步结果。

设备选型稳健，后续国产化空间大

设备选型方面，爱康第一条线较为稳健，仍以海外设备为主，清洗制绒、pecvd 镀膜、丝网印刷、自动化均选用海外主流供应商，仅第三道镀透明导电膜选用捷佳国产的rpd 设备。对比来看，国内其他光伏电池厂商在设备选型中已开始较多测试使用国产厂家，后续产线建设时国产化空间较大。

成本方面，未来可降至与perc 电池相当的水平电池成本方面，经测算目前异质结电池成本在1.2 元/w 左右，未来通过设备降价可降低成本0.07 元/w，通过硅片减薄可降低成本0.10 元/w，通过银浆降价可降低成本0.12 元/w，通过银耗减少可降低成本0.16 元/w，从而使总成本降低至0.8 元/w 以下，达到与perc 电池价格相当的水平。

效率提升路径明确，效率优势可持续

效率方面，23%已是行业内的基础效率，通过以下途径可将效率提升至24%以上：1）多主栅，可提高绝对效率0.5%；2）光注入退火增效，可提高绝对效率0.3-0.5%；3）使用rpd，可提高绝对效率0.2-0.3%；4）结合钙钛矿叠层可使效率达到27%以上。

效率提升路径明确，有望使异质结保持效率优势。

技术迭代持续推进，异质结趋势正在到来

年初我们提出异质结电池将会是光伏行业的下一个风口，一年来随着通威、捷佳、迈为、山煤、爱康、金辰等公司的不断进入，这一趋势更加明显。近年来快速发展的本质是技术驱动降本提效。目前单晶趋势已经确立，p 型电池提效进度放缓，n 型电池效率提升潜力大。展望未来，我们认为光伏行业最值得期待的变革在于电池环节将由p 型电池转向n 型电池，其中异质结电池以其效率高、降本潜力大最有潜力成为光伏行业下一个风口。

首推设备环节，其次推荐较早布局的龙头企业

技术迭代发生初期，受益确定性最强的是相关设备企业。目前异质结电池风口已确立，但传统主流异质结电池生产企业规模尚小，新入局的perc 龙头亦尚未开始大规模投资，竞争格局尚未清晰。此时龙头设备企业是行业扩产的确定性受益者，是最优的投资标的。

此外，提早布局且进展顺利的龙头生产企业亦可关注。一方面此类企业技术敏感性高、创新能力强；另一方面作为传统龙头企业，资金实力雄厚，当技术成熟时扩产障碍较小，易在行业竞争中胜出，成为新技术与新格局下的新龙头。

推荐标的

1） 山煤国际（拟与钧石合作共建10gw 异质结电池产线）；2） 东方日升（拟投资建设异质结电池产线）；3） 爱康科技（拟投资建设异质结电池产线）；4） 捷佳伟创（异质结电池设备国产化）；

5） 金辰股份（异质结电池设备国产化）。

风险提示

1）perc 技术效率提升速度不减；

2）异质结技术效率提升进度不及预期；

3）异质结设备国产化进度不及预期；

4）异质结技术降本进度不及预期。

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