天马股份：铁路轴承稳健增长大型轴承蓄势待发

兴业证券

●铁路轴承近年内约可维持稳健增长，增速估计从20%左右逐步下降为10%。

铁路货车轴承市场分为新造货车轴承市场和维修货车轴承市场。新造市场容量为：铁道部每年招标3-4万辆新车（含代招的企业自备车），需求轴承25-30万套。维修市场分为：车辆段每隔1-2年检修车时更换新轴承的市场和轴承用满5年或行走满80万公里后需进行更换部分配件，修模等对原有轴承维修的市场，我国目前60余万辆货车存量情况下每年约有100万套轴承的市场需求。

公司2006年铁路轴承增长迅猛的原因：1、2006年我国货车由60吨级提升到70-80吨级，对应新造轴承单价由1100元提升到2100元左右；2、天马股份2002年收购成都铁轴后，市场占有率由几近于零逐步提升到1/3左右。

铁路轴承高速增长期已过，近年公司约可维持稳健增长。1、新造车更新换代过程已于2006年完成，新造车轴承单价难以大幅上升；2、随着旧车改造接近结束，修车市场需求大幅增长的可能性甚小；3、公司铁路轴承市占率已达1/3左右，考虑到铁道部会维持多家供货商的平衡，再度提升可能性较小；4、06年公司已基本完成本次募集资金中投向铁路轴承的项目，募集资金到位后完成收尾工作，因此并无明显新增能力放出；5、轴承钢由年初的15000-16000元/吨上涨约2000元/吨至18000元/吨，目前尚无迹象可上调铁路轴承价格。

铁路轴承可能的突破点为出口市场的打开。公司已预感到在国内铁路轴承市场继续扩大占有率难度较大，因此正在考虑进行出口的尝试。

●在成都扩产的精密大型轴承制造业务将是公司下一个重要利润增长点之一。精密大型轴承的竞争没有小轴承激烈。下游产业有：风电、工程机械、船用变速箱等，目前市场需求量大且迫切，但市场供应短缺。成都天马精密大型轴承技改项目投资2.6亿元，该类轴承的生产能力约为每年3万套，项目实施后将大大提高发行人大型精密轴承的生产能力12万套，并实现替代进口。该项目所投资的加工车间最快在０７年４季度才能启动，预计届时可达到小批量生产，约可达产20-30%。若08年生产顺利开展，则公司预计起步即可实现5亿元的年销售收入。由于相应生产设备从订货到到货在１年以上，短期内无法形成产能，大型精密轴承产品初期毛利率非常高，后期会逐步下降。

●预计2006年11月新收购的贵州天马虹山轴承公司经过初步调整，销售收入应可超过1亿元。

●公司下一步将主要考虑收购有技术实力的破产国有轴承企业，我们预计07年下半年即有可能付诸行动。鉴于公司良好的管理能力，我们认为这将是公司未来又一个潜在的利润增长点。

●预估公司2008年eps应不低于2.5元，按28倍动态市盈率计算，公司合理价格应不低于70元，给与公司“推荐”评级。

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