徐工机械（000425）：步入增长轨道 业绩提升可期

 高吨位起重机未来增长可期 起重机是公司主要产品，占总收入的50%以上。今年1-9月起重机行业销量同比增长12%，作为起重机龙头，公司起重机收入增长高于行业增长。公司起重机分产品包括汽车起重机、履带起重机及随车起重机。公司在汽车起重机及随车起重机行业排名国内第一，未来将平稳增长。公司重点发展的大吨位起重机，市场需求火爆，处于供不应求状态。随着公司2400台大吨位全路面起重机及480台履带吊产能的达产，公司起重机业务有望快速增长。

? 提升自制零部件水平，毛利率有望提升 公司一直有自制液压件、工程机械油缸的能力，此次增发提升液压缸、液压泵的自制能力，有利于进一步提升毛利率水平。公司提出提升市场占有率产品毛利率的“两率”管理，有望进一步进行资本运作，收购关键零部件企业，提升毛利率水平。

? 集团资产注入可期 公司08年完成集团优质资产注入后，集团尚有挖掘机、筑路机械等产品，租赁业务及五家合资公司（徐州赫思曼电子有限公司、徐州派特控制技术有限公司、徐州美驰车桥有限公司、徐州罗特艾德回转支承有限公司和力士（徐州）回转支承有限公司）。集团承诺在未来5年内将择机将资产注入。徐工租赁目前占总收入比例较低，未来发展空间较大。今年5月，江苏省政府与兵工在签署了战略合作框架协议，兵工集团将与徐工集团实施战略重组，并在重型装备等领域全面进行合作，将有利于公司做大底盘等产业。

? 盈利预测与评级 公司压路机、摊铺机、挖掘装载机等产品占有率继续保持国内市场第一位，将受益于行业增长。预计2010—2012年的eps分别为2.64元，3.49元，4.19元，对应11月8日收盘价pe在21倍、16倍和13倍；给予“推荐-a”评级。

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