海螺水泥欲发公司债筹资60亿再玩“借鸡生蛋”资本游戏？

去年，公司曾前脚发债融资95亿元，后脚就花40亿元购买理财产品

昨日晚间，海螺水泥发布最新公告称，公司董事会已通过了拟在中国境内发行票面本金总额不超过60亿元人民币的公司债券的议案。

而值得关注的是，海螺水泥在不久之前发布的另一份公告称，公司及全资子公司参与了另一家上市公司青松建化的非公开发行股票的认购，以每股13.53元的价格合计认购了约1.378亿股，总耗资达18.64亿元。

而这资金的一前一后一进一出，不免令市场猜测，海螺水泥是否又准备玩一出“借鸡生蛋”的资本游戏？

海螺水泥缺钱吗？

对于筹集资金用途，海螺水泥在昨晚的公告中表示，将用于补充公司流动资金和调整债务结构。

问题是，海螺水泥真的缺钱吗？资料显示，自2008年以来，海螺水泥分别以股票增发、债券发行、向母公司借款等方式融资超过200亿元。2008年5月，平安证券帮助海螺水泥增发2亿股，发行价格57.38元/股；2011年3月底，海螺水泥向海螺集团借款20亿元，海螺集团以发行银行间中期票据方式募集了该项资金；2011年6月14日，海螺水泥再度公告95亿元天量债券上市。

而从公司2012年一季报来看，公司帐面上趴着高达67.48亿元的货币资金，另还有35.73亿元可供出售金融资产等；同时，今年一季度，公司的经营现金流量净额也高达16.3亿元。此外，公司日前还公告表示，已全部收回此前用于购买理财产品的40亿元，并获得了1.55亿元的净收益。

再玩“借鸡生蛋”游戏？

这不免令市场想到去年几乎同一时期海螺水泥的类似动作：2011年6月14日，海螺水泥曾公告95亿元公司债券上市。而随后的一天，海螺水泥的另一份公告表示，公司投资40亿元用于理财，分别购买了3款不同的理财产品。左手借上市公司的优势低成本融资，右手为高回报买理财产品，海螺水泥因此也被市场称为玩“借鸡生蛋”的游戏。

而在此次启动新的公司债发行前，海螺水泥似乎也刚开辟一条新“钱途”：参与其他上市公司定向增发。6月25日，海螺水泥公告称，截至6月19日，公司及全资子公司安徽海螺合计认购青松建化1.38亿股增发股份，占青松建化总股本的19.99%，合计耗资超过18亿元。不过，海螺水泥方面表示，此次定增是为了与青松建化在水泥主业新项目投资、项目工程建设和管理、收购兼并、水泥市场整合等方面展开合作，以推进新疆地区水泥产业结构调整。

显然，若此次再顺利募资60亿元，海螺水泥手上现金将更为宽裕，因此也更令市场好奇，这些巨额资金的未来去向。

值得关注的是，日前有媒体质疑，海螺水泥40亿元理财的投资收益仅1.55亿元，整体年化收益率不到3.9%，只略高于近期降息前的一年期定期存款收益率，却低于公司去年发债募资的成本，明赚实亏。

不仅如此，海螺水泥刚刚购入的青松建化股份目前在帐面上出现大额浮亏。7月4日，青松建化以12.11元收盘，相较此前的定增价13.53元下滑1.42元。按此计算，认购1.378亿股的海螺水泥账面已然浮亏近2亿元。

海螺水泥辟新“钱途”捧场青松建化定增

证券日报

尽管一再重申认购的合理性，但市场对地海螺水泥(600585,股吧)大笔认购青松建化(600425,股吧)股份的行为却并没“捧个钱场”，发布公告称6月19日即完成认购事宜的海螺水泥，在接下来的10个交易日里，账面出现大额浮亏。

大智慧(601519,股吧)显示，青松建化7月2日股价以12.05元收盘，相较此前的定增价13.53元，已下跌1.48元，按此计算，认购1.378亿股的海螺水泥账面已然浮亏超过2亿元。此前，海螺水泥一季报称，净利润约为12.49亿元，而仅仅十个交易日内，公司在青松建化股价上的浮亏，已秒杀1/6的一季度净利润。

而值得注意的是，海螺水泥此前发布的业绩预告显示，上半年净利润相较去年同期，将会出现超过50%的下降。

不过，由于定增后带来的巨大收益，依旧有不少公司对此乐此不疲，从两市的情况来看，近期以来，就有龙净环保(600388,股吧)取得广州控股(600098,股吧)定增的4370万股；达华智能(002512,股吧)认购亚宝药业(600351,股吧)定增1000万股。

持多家上市公司股份

按照青松建化的定增预案显示，此次定增发行价格为13.53元/股，青松建化向6位特定投资者定增约2.1亿股，募集资金总额约28.5亿元，扣除发行费用后，实际募资约为27.9亿元。

而在这6名特定投资者中，按发行数量来看，排名第一和第二的分别为安徽海螺水泥股份有限公司和其子公司芜湖海螺水泥有限公司。定增完成后，海螺水泥以19.99%的持股份额成为青松建化第二大股东。其中，海螺水泥直接认购青松建化1.078亿股，占青松建化股份总数的比例为15.64%；全资子公司安徽芜湖海螺水泥有限公司认购青松建化3000万股股份，占青松建化股份总数的比例为4.35%。

从公开资料来看，海螺水泥近年来对股份投资颇有兴趣。海螺水泥2011年年报显示，公司还持有三家上市公司的股份，分别为巢东股份(600318,股吧)持股16.28%，冀东水泥(000401,股吧)持股15.3%和同力水泥(000885,股吧)持股1.18%。上述三家公司中，所持巢东股份来自2007年通过协议转让获得，而冀东水泥和同力水泥则系海螺水泥通过证券交易所集中交易系统购入。

上半年净利降逾5成

由于海螺水泥持股公司皆为“同行”，因此有分析人士认为，不排除旨在通过此种方法谋求更深层的业务拓展等目标。早在6月1日，青松建化即发布公告，称与海螺水泥签订合作协议，称将在水泥主业的技术、管理、项目建设及市场整合等方面，将受到海螺水泥的支持，从而加快所在区域的水泥市场整合，进一步增强青松建化的市场竞争力和控制力。同时，将共同开发煤炭、石油、天然气等资源项目，具体事项另行商议。

不可忽略的一个事实上，在海螺水泥大笔购入其它上市公司股份或理财的同时，海螺水泥主营业务的发展并不理想。半年报预报称，经公司财务部的测算，2012年上半年归属于上市公司股东的净利润将出现大幅下降，与上年同期相比，下降幅度超过50%以上。

对于业绩下降的原因，公司解释称，2012年年初至今，受中国固定资产投资增速放缓影响，水泥市场需求增速回落，水泥产品销售价格同比大幅下降。公司2012年一季度实现归属于上市公司股东的净利润约为12.49亿元，同比下降43.64%。进入第二季度以来，水泥市场需求虽有所回升，但价格仍持续走低，因此公司管理层预计2012年上半年公司的经营业绩同比有较大幅度的回落。

从2011年半年中可以看出，2011年上半年，海螺水泥归属于上市公司股东的净利润约为59.9亿元，按上述预告计算得知，2012年上半年，公司净利润则可能在30亿元以下。