事件:公司2013年一季度实现收入22.7亿,同比增长18.19%;归属上市公司股东净利润1.58亿元,同比增长22.9%,对应摊斌eps为0.25元,略超我们的预期0.24元(+16%)。公司公告13年上半年净利润波动区间为0-30%。

投资评级与估值:小家电产品的可选性消费较强,我们预计经过一年的调整,随着经济的弱复苏,小家电需求仍存改善空间,公司在新一年进一步挖掘三四级市场需求,增长有望超越行业平均,我们维持公司13-15年盈利预测0.87元、0.98元和1.10元,目前股价11.35元,对应估值分别为13pe13.0x、14pe11.6x和15pe10.3x,目前股价低于股权激励行权价格(14.15元),维持“增持”评级。

内外销齐复苏,一季报业绩略超预期:公司一季度实现同比增长18.19%,超出我们原先预计的12%,主要是受到内销和外销规模的复苏,我们预计内销复苏的情况相对平稳,约10-15%的增长,其中,今年公司将拓展三四线市场作为任务重点。而seb和非seb的出口业务在一季度恢复情况较好,预计同比增长约30%。公司一季度实现净利润同比增长22.9%,而考虑到一季度公司对外捐赠导致营业外支出增长424%,扣除非经常损益后的净利润增长27.67%,一季度业绩实际增长略超我们先前的预期.

毛利率略有下滑,销售费用下降贡献业绩:一季度公司毛利率同比下滑1%至28.1%,而销售费用率同比下滑1.6个百分点至14.9%,我们认为可能是公司重点挖掘三四线城市需求,收入结构向低毛利产品倾斜的结果以及出口业务增速优于内销业务的原因。公司其他费用率基本保持稳定,管理费率和财务费率均增长0.1%,分别为3%和0.01%。由于公司销售转暖,并加强客户信用管理,经营性现金流明显改善,每股经营活动产生的现金流量净额为0.43元,同比增长166.6%。

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