旺季来临,行业景气度或整体好于2013年。由于春季气温偏低,14年对虾、淡水鱼投苗较13年晚15-25天,导致水产饲料销售旺季启动较晚。但考虑到对虾疫情对养殖的影响有所减缓,而华南、华中、西南地区淡水鱼价格居高,农户投苗积极性增强,预计2014年水产饲料行业将呈现“先抑后扬”态势,整体景气度好于2013年。同时,随着产品结构调整及经营管理效率提升促进费用率稳重有降,预计通威股份、海大集团毛利率、净利率将有所提升。5月后,水产饲料行业正式进入销售旺季,建议投资者逐步布局水产饲料板块,看好通威股份、海大集团的投资机会。

淡水鱼:存塘减少导致部分地区鱼价走高,农户或增加饲料投喂量。由于13年淡水鱼价格低迷,导致目前存塘鱼数量较少、体重较轻,供给不足导致价格走高,以草鱼为例,华南、华中、西南地区价格均同比上涨10%-15%,仅有华东地区草鱼、鲫鱼因养殖面积扩增导致价格同比略有下降。价格走高,养殖利润提升,以150-200g 规格的草鱼为例,华南地区(广东)草鱼平均塘口价接近7元/斤,总成本约为4.71元/斤;华中地区(两湖)及西南地区草鱼平均塘口价约6.8元/斤,总成本为4.78元/斤,整体普遍盈利。鱼价走高情况下,养殖户多选用优质配合料,并增加投喂量,达到增加淡水鱼体重,加快出塘速度的目的,预计14年鱼料市场行情整体向上。

白对虾:疫病对行业的影响有所减少,14年虾料行业整体有望恢复性增长。14年虾料行情能否恢复,恢复至何种程度主要关注疫情。由于2013年对虾早死病(ems)爆发,华南白对虾主产区存活率普遍低于50%,导致华南地区虾料整体销量下滑25%。存塘虾减少导致14年虾价高企,农户投苗积极性增加,海大集团、通威股份虾苗销量均增长20-30%以上。ems 病高发期在投苗后的40-60天,根据14年投苗时间测算,5月中下旬将进入病高危期。不过,今年农户普遍可使用新推广的ems 病检测试剂盒,及时检测疫病情况,早发现,早治疗,减轻损失的同时还能赶上补投苗。因此,预计14年疫病对养殖户及虾料行业的影响小于13年,虾料行业有望实现恢复性增长。

通威股份:完善华南虾料市场布局,加快成本费用压缩。鱼价走高推动鱼料销售进展顺利,预计公司4月旺季伊始,单月盈利即填补一季度淡季亏损并实现1-4月整体盈利。公司加快华南地区虾料市场开拓力度,预计公司14年虾料销量增速突破35%。成本端方面,依靠凭借原料直采、内部控制、产品结构调整等手段持续压缩成本,通威股份毛利率有望进一步上升0.8个百分点,净利润增长40%。此外,定增完成后,公司资金逐步充裕,加强对“高盈利养殖模式”研发的同时,有条件参与国内外合作及产业链整合。一季度,公司加速在东南亚布局,此前公司在南越和北越分别设立了饲料厂,去年年末又在孟加拉成立了孟加拉通威饲料有限公司。目前越南第三个子公司土地已经拿到,海外业务未来有望成为公司重要的新增长点,并推动公司逾越国内水产饲料行业的瓶颈。预计公司14-16年公司eps 分别为0.53/0.66/0.82元,对应市盈率15/12/10倍,给予“买入”评级。

海大集团:行情恢复性增长推动业绩走出低谷。预计公司1-4月水产饲料预收款同比增长20-25%,由于疫病和天气原因,13年华南地区鱼料、虾料市场成为行业内的“重灾区”,因此,华南地区14年水产养殖及水产饲料行情的改善或较其他区域明显,考虑基数效益,海大集团盈利的阶段性改善或更为显著。同时,公司在销售费用、管理费用上仍有一定的挤压空间,加上募投项目有望年底投产解决产能瓶颈,预计14-16年公司eps 分别为0.45/0.54/0.65元,对应市盈率23/19/16倍,从行业景气度回升角度给予“增持”评级。

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