山东好当家海洋发展股份有限公司（好当家，600467）是中国最早上市的海水养殖企业，其海参养殖销售规模全国领先。公司地处中国山东威海，港口发达，为其产品销售提供了交通便利。公司主要经营海水养殖、海洋捕捞和食品加工等3项业务，其中海水养殖主要是养殖海参、海蛰、海洋鱼类等，是公司主要利润来源；海洋捕捞是好当家最早经营的主业，盈利平稳，在股改中作为对价注入公司；食品加工是公司在改革开放早期利用邻近日韩的地理优势开展的业务，目前进入稳定回报期。

好当家立足自身海域资源优势，主要从事高附加值的海参养殖。由于优质围堰海域有限，公司也积极向打造品牌和开发下游产品方向发展。我们认为公司在人力资源、公司治理和区域上仍有较大进步空间。

好当家拥有4万亩围堰海域，2012年公司捕捞海参2928吨。我们认为海参产量和价格是公司业绩的主要推动因素。由于南方养殖的海参增加了供给，我们预计未来1-2年公司海参难以提价。不过公司2013年初已基本完成围堰海域的改造，未来有望通过加大养殖密度提高亩产，实现业绩增长。

市场可能担忧海参市场总体供给过剩。因水质水温等因素，公司海参质量较好，我们预计公司未来有望通过品质和品牌获得溢价。同时公司也积极借力大型平台电商，未来有望扩大干参的全国销售规模。我们看好公司的海域资源，给予“买入”评级。

自育苗种明年或盈利

好当家2012年初完成了9800亩围堰海域的建设，至2013年已经完成了海域改造和投苗。我们估计该新养殖海域在2013年有部分一年期的大苗养殖出产，而后在2014-2015年间逐渐达产。同时原有2.6万亩海域已完成海底精养改造，有望提高亩产。基于养殖规模扩大，我们估计2013年上半年公司捕捞量约为1800吨，比上年1567吨增加15%。

但是，由于2013年春季南方海参大量上市，据媒体报道仅福建霞浦就上市约1.48万吨，均价约130元/公斤。根据渠道和市场调研，我们估计公司2013年上半年平均销售价格约为150元/公斤（考虑淡季销量的价格较高因素），低于上年同期的164元/公斤，同比下降9%。

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