尽管7月首周油脂板块在国际原油大肆飙涨刺激下出现止跌迹象，但依然难以阻挡下半年期价下跌的整体“步伐”。在“指挥官”美豆重心下移之际，油脂基本面将得不到外界的“点缀”，短期反弹或只是回光返照，弱势下跌才是大势所趋。

上半年油脂“三剑客”期现价格均被压着走，虽然在5月份出现了阶段性触底回升的一幕，但供应充裕、需求不济、库存高企始终是制约期价走势的重要砝码，争相下跌的结构有望在下半年进一步演绎。

首先，豆油“空”气加重，在供应端口处于夏季消费淡季的同时，更要面临需求增加的冲击。据悉，7月份国内进口大豆到港量将会达到创纪录的735万吨，再加上1200万吨左右的5、6月份进口总量，油脂油料供给重新回到充足状态。当前，油厂豆油库存和港口大豆库存已分别回到80万吨和505万吨左右，这种双增长状态暗示后期价格颓势会继续体现。

其次，棕榈油炒作焦点或将逐渐转向供给面。斋月节备货结束后，生产增速将引起交易商更多关注，预计6月份马来西亚棕榈油产量可能环比增加6%，达到147万吨，而后期生产扩张速度有望进一步加快，使得库存水平在7月份后会结束下滑周期。同时，国内搀兑需求减少，进口相对稳定，去库存进度坎坷重重，意味着内外期价联袂探底的形态远未结束。

再次，菜油价格水准在油脂板块中仍显劣势。一方面，350万吨以上的庞大国储库存压力和进口菜油交储无门的利空共振，令价格难有起色；另一方面，豆棕油价格跌跌不休导致菜油消费倾向于更加疲软，“羊群效应”还会继续显现。

最后，尽管nyme原油重新回到100美元/桶之上，但更多体现的是地缘政治因素，对油脂期价的提振力度远低于市场预期。鉴于2013年生物燃料用量增长速度将降至十年来最低，这反而有助于给油脂价格降温。

由于美豆期价将会更低、油脂供需环境较为宽松，投资者仍可以长空思路进行操作，预计豆油、棕榈油、菜油1401合约在下半年可能会进一步滑落至6700元/吨、5400元/吨和7500元/吨附近。

从纵向比较看，由于粕类市场存在一定的刚性需求，加之油厂“挺粕抛油”的策略会贯穿下半年始终，油脂仍将被作为 “放水”的一方，使得豆类和菜籽类的油粕比价延续弱势，并可能再创新低。而在价差交易方面，鉴于下半年棕榈油供大于求的矛盾将会更加突出，而其食用替代需求又趋于大大减弱，使得豆棕价差有望重回上涨通道，预计时间窗口会在本月逐渐启动，建议交易者做多豆棕油1401合约价差，止损可设在1380元/吨左右。（中国证券报）

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