2012年，美豆行情可谓波澜壮阔。1-4月，由于南美洲库存消费比的下调以及美国天气使得播种受限，市场价格出现了明显的上涨。随后进入5、6月后，美国播种进度加速带来了季节性调整。但不曾想，进入夏天后，由于美国天气持续干旱，美豆优良率和单产一降再降，刺激美豆价格飙升，并创历史性的新高。随后在收获期出现连续降水，单产有所恢复，令价格再次出现回调。整体来看，“天气”是左右今年美豆行情最重要的因素，在天气的搅动下，美豆走出了大幅波动的一年。

从美国大豆的情况来看，供求关系相当紧张，预示着明年1-4月全球大豆的价格或难以深度下跌。而其本国的豆类农产品销售火爆，未来可能继续提高对美国国内需求的预期。从大豆和玉米比价关系来看，大豆价格相对玉米也没有出现明显高估，预计明年在种植面积的争夺上，仍然会是玉米胜出。从cftc持仓来看，基金对农产品牛市仍然持认可的态度，主要农产品的净头寸均是多头。

南美方面，增产预期强烈，尤其阿根廷的库存消费比很高，对全球库存的重建很有帮助。从短期天气影响来看，主要会影响播种进度，但由于厄尔尼诺指数处在正常水平，明年整体天气情况可能不会出现极端气候，单产或有保证。

全球供需由于南美增产而有所缓解。但由于北美的供需紧张，在南美大豆上市前市场或难以大跌。从历史统计来看，明年大豆均价下跌是大概率事件，全年走势或呈现前高后低态势。

国内方面，收储价格的非等幅上涨预示着明年希望增加大豆种植面积的预期。由于国产大豆食用的特性，其库存消费比不同于全部大豆，可能会表现出独立于美豆的行情。进口方面，整体大豆进口增速有所放缓，直接进口植物油的数量由于进口价格的优势而出现激增。而豆油豆粕方面，油脂库存高企或抑制未来油脂价格的上涨空间，另一方面，下游养殖需求旺盛以及盈利好转有望转移豆粕上涨成本，粕强油弱的局面短期或将保持，长线可能反转。（申银万国）

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