经过5年的高速发展，2012年宏观经济的不景气让pe行业进入全面调整阶段。在 “寒冬”之后，2013年pe行业的机会在哪里？第一财经日报《财商》就此专访了深圳市基石创业投资管理有限公司董事长张维。

《财商》：从基石资本本身的经历看，2012年的投资主要经历了哪些困难？今年pe行业会怎么样？

张维：pe行业2012年遇到的困难主要体现在以下几个方面：

首先，“财富效应”吸引大量“非理性”资金和“非专业”gp进入市场，投资机构数量急剧增加，“高价格、低标准、弱约束”成为不少投资机构争取项目的“杀手锏”，投资成本上升很快，优质项目获取难度增加，这对风控意识比较高的创投机构构成挑战，投资节奏被迫放缓。

其次，二级市场持续低迷，创投机构退出难度增加，获利倍数快速下降，部分投资项目出现上市即亏损的情况。这对以博取一、二级市场估值溢价为盈利模式的创投机构冲击很大。

再次，宏观经济的不景气也对创投机构造成极大挑战，在经济低迷的环境下，不少投资企业无法完成承诺业绩，甚至业绩大幅下滑，对投资的安全性形成威胁，投资退出周期被拉长。与此相关的另外一个挑战是在触发对赌条款的情况下，缺乏诚信的企业家拒绝履约或者缺少履约能力，gp的权益无法得到妥善保护，投资成本跃升。这对依赖“合同条款”保障投资安全的机构是极大的教训。

2013年从宏观经济看，中国经济增速肯定会下来，很难像过去几年那样保持9%以上的增长率，同时，伴随着产业结构的调整，过去依附于“三驾马车”的行业增速也会下降，资本市场对这类行业的估值水平也会进行调整。

从资本市场看，创投行业要做好估值分化的准备，新兴行业的估值会持续高企，但是一些传统行业，例如钢铁、水泥、玻璃等，估值会结构性调整，如果用过去的估值思维对传统行业估值会出现非常严重的偏差，即随着产业结构的转型，资本市场“鸡犬升天”的日子会一去不复返。

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