随着外部宏观环境进入到相对平静的时期，在cbot市场止跌企稳的带动下，国内油脂市场弱势筑底。由于原料供应在春节之前依然紧俏，压榨利润触底回升有望带动油脂市场震荡趋升，且“油强粕弱”的结构可能定性。若棕榈油替代效应显现，豆棕价差收窄窗口料在11月份打开。不过，原油市场疲软、南美丰产预期和国内调控压力等，都将约束期价反弹力度和空间。

1、大豆产量预估恢复，难改供应紧张

尽管在10月份供需报告中，美国农业部将2012/13年度美豆单产和收割面积分别上调了7.1%和1.5%，至37.8蒲式耳/英亩和7570万英亩的水平，但随着产量基本明晰，市场炒作焦点已经向需求端口转移。

我们看到，美豆产量预估恢复并未改变供应偏紧的结构。一方面，美国农业部将预估恢复的615万吨产量的93%份额，全部分配在出口需求上，说明当前的价格水平并不能阻碍国际市场的购买力量；另一方面，本土压榨需求量也上调了109万吨至4191万吨，致使期末库存较上一年度下滑108万吨至353万吨，库存消费比定格在4.44%，处于观测数据的近30年历史的次低位置，仅高于1996/97年度的4.41%。

实际上，在南美新作大豆上市之前，国际需求只能更加依赖于美豆供应，但受惜售心理影响，目前美国农户销售步伐有所放缓，令现货基差报价维持坚挺。然而，一边是需求的强劲，美豆装船进度加快，一边却是现货供给紧张，货源不足，预计这一状况可能会延续到2013年春节前后，对于盘面的支撑作用将不言而喻。

2、国产大豆减产，压榨需求大行其道

由于10月初的长假因素，导致多数油厂停机检修，随着多数企业陆续恢复生产，油厂整体开工率将在50%左右徘徊，以保证下游油粕市场的现货供应，甚至不排除在元旦、春节之前加大马力进行生产的可能。在这种情况下，对于大豆原料的需求将存在较大的潜力空间，美国农业部预计2012/13年度中国大豆进口量将攀升至6100万吨的历史新高。我们认为，这不仅在于补充国产大豆约11.63%的减产损失，也在于应对国内通胀回升预期的需要。

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