中报业绩:肉制品收入增速超行业

1、上半年股份公司销售收入为197.5亿元,同比增长29.43%,其中,二季度收入为98.88亿元,同比增长44.16%;实现归属于母公司股东的净利润为4.05亿元,同比增长432.85%,实现eps为0.68元。

2、上半年肉制品加工规模以上企业收入增速为18.5%,同时,根据雨润食品的中报,其收入增速下滑24%,而公司肉制品加工收入增速为20.42%,好于行业和竞争对手增速。屠宰方面,由于上半年需求不振,使得屠宰产能利用率不高,即屠宰创造收入78.27亿元,同比增长。考虑集团公司合并报表情况,根据我们跟踪判断,我们预计,上半年肉制品净利约贡献9亿元,屠宰贡献2.4亿元,包装约1亿元,则合计约12.4亿元左右,实现eps1.13元,约完成全年业绩承诺2.7元业绩的42%,因此,根据7-8月份公司情况,肉制品吨均利润环比上半年好转,但是屠宰头均利润有所下滑,而肉制品销量和屠宰量并未恢复到2010年历史最好水平,综合而言,我们预计全年基本实现业绩承诺,但是大幅超预期完成有一定难度。

3、公司综合毛利率为7.89%,小幅上升0.15个点,其中,肉制品增加1个点,屠宰下降0.03个点,主要原因为:三季度开始,公司在不同地区对不同产品进行分批提价,使得肉制品毛利率明显上升,同时公司进行产品结构调整,提升产品综合利润水平,尤其是低温肉制品,而屠宰量仅为110万头,较去年同期下滑3.85%,尽管上半年猪肉均价高于去年,但由于产能利用率不足,使得毛利率小幅下滑。

4、分地区看,公司强势地区长江以北增速为36.7%,而长江以南增速为18.27%,一直以来,华南、东南、西南是公司“三难”地区。

盈利预测和投资评级:我们预计2012-2014年eps分别为2.77元、3.47元和4.39元,对应现在股价pe为22倍和18倍和14倍,维持“买入评级”。

风险提示:食品安全问题,下游需求不振。

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