2011年前三季度行业收入增长24.48%,毛利率同比提升0.30个百分点至19.01%,三项费用率降至2007年以来最低水平,利润总额同比增长28.27%,净利润同比增长26.17%,业绩增速略高于收入增长,净利润率为3.61%,同比提升0.05个百分点。 其中,三季度收入增长14.75%,利润总额和归属于母公司的净利润分别增长18.23%和18.44%。三季度收入增速较一、二季度有所放缓,但盈利能力持续改善,净利润率同比、环比分别提升0.

12、0.07个百分点至3.90%。2011前三季度行业出货量情况回顾:空调同比增长25%,基本符合预期;冰箱增长17%,符合预期;洗衣机增速回落至13%略低于预期;1-8月lcd增长9%基本符合预期。

收入增速逐季放缓,三季度收入增长14.75%,略低于预期。23家家电a股上市公司2011年前三季度营业收入同比增长24.48%,其中一、二、三季度分别同比增长36.12%、25.08%和14.75%,在基数压力以及宏观经济景气度下滑背景下增速逐季放缓。三季度收入增长黑电表现最佳,白电次之,厨电最弱。

白电板块 2011年前三季度收入同比增长31.15%;其中一、二、三季度分别同比增长57.29%、29.70%、13.47%,三季度白电收入增速大幅放缓主要是受空调行业景气度下滑影响。黑电板块2011年前三季度营业收入同比增长13.93%,其中一、二、三季度收入增速分为5.53%、17.52%、18.25%,增速逐季走高,主要是受价格下降刺激,销量超预期增长。厨电板块前三季度收入增幅为14.39%,其中三季度收入同比仅增长7.63%,较一、二季度29.28%、9.66%的增速进一步回落,主要是受厨房小家电表现不佳的影响。 前三季度毛利率同比提升0.3个百分点至19.01%,三季度改善明显。前三季度综合毛利率19.01%,同比提升0.30个百分点;其中一、二、三季度单季毛利率分别为17.84%、19.12%、19.99%,同比分别变动-1.43、0.89、1.23个百分点;前三季度白电、黑电、厨电毛利率分别为19.69%、15.78%、29.25%,分别同比下降0.29、提升1.48、下降1.23个百分点。

三项费用率降至07年以来最低点。营管财三项费用率合计同比下降0.91个百分点至14.64%;其中三季度15.67%,同比下滑0.46、环比提升1.77个百分点。 净利润率同比提升0.05个百分点,业绩增速略高于收入增长。前三季度归属于母公司股东的净利润率为3.61%,同比提升0.05个百分点。其中,一、二、三季度归属于母公司的净利润同比增长40.32%、25.26%、18.44%,对应净利润率3.03%、3.83%、3.90%,分别同比提升0.09、0.01和0.12个百分点。其中白电、黑电、小家电归属于母公司的净利润分别增长19.27%、111.59%、12.49%,对应净利润率为4.16%、1.67%、8.32%,分别同比下滑0.41、提升0.77、下滑0.14个百分点。 2011年前十个月家电板块整体跑赢大盘0.51个百分点。其中黑电表现最好,跑赢大盘18.25个百分点;白电、小家电分别落后大盘涨幅1.07、6.00个百分点。

维持行业“增持”评级,维持三大白电龙头“买入”评级。目前板块2011年pe不足14倍,处于历史低位,但较最低估值水平(11倍)仍有一段距离。目前行业基本面偏弱,预计四季度增速将继续回落,综合考虑基本面及估值水平,我们维持行业“增持”评级。经过三个月的调整,三大白电龙头估值优势再次显现:格力电器2011年pe仅10倍;青岛海尔9倍;美的电器不到13倍。三大龙头企业竞争优势明显,业绩增长确定性强,具备中长期投资价值,维持“买入”评级。

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