中国大型投行--中金公司发布中国利率策略周报认为，6月末存款大增、7月财政存款增加以及公开市场较低的到期量会使7月资金面进一步趋紧，央行再度下调法定比率的可能性较大。但要达到较好的货币政策放松效果，降息和降准需要结合起来使用。

目前短端利率会跟随回购利率有所回升，但对长端利率的影响较小，收益率曲线短期来看将呈现平坦化上移的特征。

**中长期贷款能否持续回升？**

受基建投资反弹和房地产销售回升的影响，5月份中长期贷款增量有所恢复，占比也有所提高，但仍然处於历史低位。未来中长期贷款是否能继续回升？

我们认为中长期贷款月均增量从今年前5个月的2600亿元小幅回升至3000－3500亿元是有可能的，但不可能达到09-10年5000-5500亿元的水平。

首先，中长期贷款增量仅靠发改委加快项目审批拉动是不够的，必须有贷款利率大幅下降的配合，否则贷款需求难以有效刺激，06年和09年中长期贷款增量能够迅速回升都是在贷款加权利率回落至6%以下出现的，但今年贷款利率的回落将十分缓慢。

其次，m1占m2的比例下降的趋势尚未反转，说明企业的投资意愿并没有明显增强，历史数据显示，m1同比与m2同比之差与中长期贷款的增速往往是正相关的。

尽管随着直接融资的发展，投资对贷款的依赖性有所下降，但过去三年投资增速能够维持在高位与09-10年中长期贷款的超额投放有关，目前这些“过剩”的贷款已逐步被实体经济消化，如果今年投资增速要保持在20%以上，中长期贷款在剩余7个月的月增量需要恢复至5000亿元以上。

从银行资产和负债期限匹配的角度看，中长期贷款的增量要达到这一水平是不现实的，因为这意味着中长期贷款余额的占比将继续提高，与中长期存款占总存款的比例差距再次拉大

**资金面短期重新趋紧,7月法定比率有望再次下调**

由於季末理财产品回表导致融资需求上升，同时银行拆出资金的意愿也出现下降，回购利率在6月下旬仍将进一步上升，7天回购利率有望回升至 3%附近，局部时点可能上行至3%以上。上周正回购利率降幅低於存款基准利率降幅，如果本周不继续下调，也会在一定程度上抑制回购利率的下行。

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